从“买买买”到“卖卖卖”，1.8的紧箍咒下“每涨卖机”？ | 债圈大家说（周刊）

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　　1、 牢不可破的1.8

　　首席经济学家刘郁

　　对于债市而言，目前市场对于上行的担忧并不强烈，但多头一致预期形成也相对坎坷，10年1.78%，30年2.00%的阻力较强，向下突破可能需要央行偏呵护的投放。在这样的背景下，依然可以关注利差保护相对较足的性价比品种，如10年国开老券、10年农发口行债等；地方债方面，5年及以上“地方债-国债”的品种利差均处于2023年以来75%分位数之上，同样值得关注。

　　固收首席曾羽

　　展望后市，短期内行情仍处于宽松预期下的平稳期，收益率预计震荡略偏下行，但目前市场一致做多情绪不强，收益率下行过程并不连贯，时常出现小级别止盈，交易时建议保持左侧思维，不宜重仓追涨。中期来看，二季度收益率仍有冲高可能，源于（1）货币宽松幅度不及预期；（2）前期针对经济悲观情绪进一步修正，10Y国债收益率可能上行至2.0%，此后或迎来中期级别做多机会，预计出现在今年下半年。

　　经济研究所宏观固收董德志团队

　　综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。考虑当前市场对经济基本面的走势仍存在分歧，我们认为短期债市低位震荡概率更大，10年期国债预计在1.7%-1.9%区间波动。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。

　　固收首席分析师靳毅

　　总结而言，超长债期限利差的中枢有上行的可能，同时今年主力参与机构对超长债的需求可能边际下降，期限利差大幅向下偏离中枢的可能性也有所降低。因此，今年超长端的赔率或相对一般，30Y-10Y的期限利差不排除阶段性扩大到25-30BP的可能，胜率则更取决于择时，逢高布局可能是更为稳妥的选择。

　　2、MLF利率“退出舞台”

　　研究所所长、固收首席分析师张继强

　　年初以来大行负债端流失严重，降准和国债净买入缺位，资金面预期不稳，提前公布操作量显然有助于稳定资金和债市情绪，也是央行和市场沟通更加透明的体现。

　　中信建投宏观首席周君芝

　　直接影响，MLF政策属性下降。MLF招标由荷兰式改为美式，从单一定价转变为多重定价，带来两点改变。①价格信号特征模糊，MLF利率的政策属性减弱。②MLF利率将更加灵敏反映间资金状况，MLF作为银行间机构补足流动性工具的角色也愈发显著。深远影响，MLF改革标志着我国货币调控框架越发成熟。中国货币调控框架一直跟随着经济转型而转变，MLF改革印证这一趋势。当前现代央行货币调控框架中：①利率体系逐渐完备。7天逆回购利率是核心， 10Y国债和同业存单利率连接金融同业和信用市场，信贷基准利率（LPR为基础）指引信贷市场。②流动性投放层次鲜明。买卖国债和降准投放“长钱”，OMO平滑周期波动，MLF等结构工具补充流动性缺口。

　　大固收组长、固收首席覃汉

　　3月MLF超额续做及中标规则改变超出市场预期，量价层面均体现了央行的呵护态度，短期利好资金价格保持稳定。短期因素对利率中期上行趋势构成再平衡，但利率上行的中期趋势不变。

　　固收首席分析师左大勇

　　央行超量续作MLF可能是向市场传递边际放松的信号，近期债市止跌的状态可能得到确认，后续债市可能迎来修复期，长债可能出现交易性窗口。我们下调长债利率中枢的判断，短期按照震荡偏多去交易可能更为合适。

　　3、央行投放的流动性

　　首席经济学家明明

　　开年以来流动性格局发生了重大调整，我们认为背后的原因是央行持续构建并完善差异化流动性管理体系，结合4月流动性缺口测算结果，预计资金面还将维持“紧平衡”。伴随央行态度缓和，长债利率下行的胜率边际改善，但短期在资金尚未有实质宽松的背景下，利率或维持震荡。

　　固收首席分析师齐晟

　　我们倾向于认为央行的确在2月流动性投放时并不慷慨，也造成了春节后资金利率的边际收紧。下周恰逢跨季，央行若维持偏紧态度，资金面仍有较大压力。但与此同时，我们认为流动性有两个内生性改善因素：一是银行同业负债冲击最大阶段已过，资产端也在一季度进行了充分调整；二是理财负债端在近期债市调整阶段仍相对稳定，跨季结束后或将重迎负债回流动力。因此我们坚持上周流动性最紧张阶段正在度过的判断，二季度债市或因流动性改善而出现修复行情。

　　固收首席分析师张伟

　　在“适度宽松”和“保持流动性充裕”的定调下，我们预计投标量不高于中标量的概率较高。但这样的公告方式对于调控债券收益率效用提升，比如在债市收益率过快下行阶段，理论上可以通过投标量大于中标量的方式，释放一定收紧信号，从而增强对债券市场的调控力度。不过就目前而言，结合3月MLF超量续作、多重价位中标，我们认为近期央行关注到银行负债压力，其态度对资金面而言稍偏友好。