锌：上方压力难突破 关税避险情绪下价格走低

【现货】4月2日，SMM 0#锭平均价23420元/吨，环比-160元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价23390元/吨，环比-160元/吨。据SMM，下游采买询价不多，现货成交环比有所转差，整体升水基本持平前日水平，部分贸易商前日出货较多昨日接货为主，整体交投仍以贸易商间为主。

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【供应】锌矿方面，加工费持续上行趋势不变，矿端供应趋宽。截至，SMM国产锌精矿周度加工费3400元/金属吨，周环比+150元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费35美元/干吨，周环比不变。精锌方面，随着加工费重心的不断上移，冶炼厂生产积极性提高，推迟检修时间，冶炼厂产量有所增加，锌锭供应显著走强。3月SMM锌锭月度产量54.69万吨，环比+13.70%，同比+4.07%，据SMM，预计4月份产量为56.8万吨。

【需求】升贴水方面，截至4月2日，上海锌锭现货升贴水50元/吨，环比+40元/吨，广东现货升贴水+20元/吨，环比+15元/吨。初端消费方面，上周锌价小幅上行后，三大初级加工行业周度开工率环比下降：截至3月28日，SMM镀锌周度开工率59.75%，周环比-0.89个百分点；SMM压铸合金周度开工率57.47%，周环比-0.63个百分点；SMM氧化锌周度开工率60.08%，周环比-0.54个百分点。整体而言，初级加工行业订单及开工率相对稳健，多在锌价走弱后逢低备货。

【库存】全球库存处低位，维持去库态势但幅度有限,后续冶炼厂存在增产预期，关注去库节奏是否受到增产影响。截至3月31日，SMM七地锌锭周度库存12.59万吨，周环比-0.41万吨；截至4月2日，LME锌库存13.64万吨，环比-0.01万吨。

【逻辑】供应端维持宽松趋势，锌矿TC持续上涨，冶炼利润修复预期下冶炼厂产量亦存在增产预期。需求端表现平平，下游多以逢低备货为主，锌价走强后升贴水及采购情绪均走弱。整体而言，在供给持续增加的预期下，锌价上方压力凸显，低库存及需求端备货给予一定价格支撑，短期价格震荡偏弱，关注下游需求边际变化及宏观指引。

【操作建议】主力关注22000支撑

【短期观点】震荡偏弱

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