LPR连续6个月“按兵不动” 债市震荡走弱 | 债圈大家说04.21

　　1、陡峭化下的配置机会

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（数据来源：Choice）

　　民生固收首席分析师谭逸鸣

　　曲形态的演绎关键仍取决于财政发力与货币宽松的协同性：短端方面，政府债集中供给可能对资金面带来收紧压力，进而对短端品种构成一定约束；如若央行加大投放积极对冲，甚至降准利好得以兑现，资金面或转向均衡宽松，曲线可能趋于陡峭化，短债品种和同业存单或可作为底仓配置。超长端方面，超长债供给增加对超长端利率仍有扰动，短期内或仍有上行压力，30-10年国债期限利差存在走扩的可能性，而此种走扩亦会带来配置交易机会。

　　固收首席分析师齐晟

　　我们此前提及的“4月或是供给压力缓和期”或将告一段落。考虑到近一个月以来的债市利率修复，其主要原因一方面在于关税对基本面预期的扰动，一方面在于跨季后资金面的内生性宽松，因此当供给压力高于此前预期时，叠加4月税期已至，接下来资金面将面对边际收紧的压力，央行如何缓解供给压力将是债市陷入震荡后，重新选择方向的重要变量。

　　固收首席分析师黄伟平

　　长债和超长债仍具波段交易机会，中短端价值较为确定，利率曲线陡峭化下行概率较大。1）央行宽松期权或在二、三季度兑现。2）美国关税政策不确定性仍较大，短期可能增加长债和超长债波动，但后续债市或对此逐渐脱敏。3）债市做多环境尚未改变，长债和超长债仍具波段交易机会，同时财政发力优先级进一步抬升货币转为积极配合，曲线陡峭化下行的概率较大，曲线变陡，同时建议重点把握短久期中低等级信用债、地方债等利差较厚的品种。

　　2、财政“续力”正当时

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟

　　全年来看，应对关税“冲击”，财政支出加码或亟需“续力”。近日国务院专题学习会议强调“要讲究政策时机，在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手”。后续财政支出能否维持较高强度甚至持续提速应对关税“冲击”，仍需跟踪既定政策落地和增量政策推出情况。同时，增量政策或亦需增量资金支持。若涉及财政预算调整须由全国人大常委会审议，后续召开的 4月政治局会议和全国人大常委会会议值得重点跟踪。

　　首席宏观经济学家易峘

　　今年两会财政政策表观赤字率和赤字规模高于去年，广义（中央+地方）财政新增总融资规模达到13.9万亿元，较去年目标值同比多增2.9万亿元。而3月6日，财政部部长蓝佛安两会经济主题记者会上表示，为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间，关注后续增量稳内需政策力度及节奏。

　　证券宏观首席分析师张迪

　　目前来看，面对年初美国关税政策的冲击，后续无论是从保就业还是稳增长的角度出发，都或需要年内财政政策再次增加债务额度。我们测算从保就业的角度或需1万亿左右增量政策对冲，而从保障完成5%经济增长目标角度或需1.5-2万亿左右增量政策。因此，四月政治局会议大概率进一步提出加快存量债务的发行，以为后续政策留出空间。加上刚刚启动发行的特别国债，二季度或是政府债发行高峰。

　　3、LPR“按兵不动”

　　首席经济学家明明

　　4月流动性缺口较小，资金面相较于3月更为宽松，而MLF到期压力仅为1000亿元，商业负债端压力相对可控，逆回购降息的紧迫性不大。尽管关税冲击落地，但股市情绪修复弹性较强，一季度经济数据超预期，总量宽货币工具快速落地稳定市场预期的必要性并不高。

　　招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼

　　从目前金融数据分析，短期内LPR下行的可能性降低，而降准的必要性更大。二季度央行或实施全面降准，进一步传递出提振投资者信心、维护资本市场稳定的明确信号。降准可释放长期稳定的低成本资金，有助于进一步降低银行资金成本，推动银行更好服务实体经济，促进经济高质量发展，为应对外部冲击、稳定资产价格等奠定更加坚实的基础。

　　东方金诚首席宏观分析师王青

　　4月以来政策利率(央行7天期逆回购利率)保持不变。这意味着本月LPR报价的定价基础未发生变化，已在很大程度上预示4月LPR报价会保持不动。此外，当前银行净息差处于历史低位，报价行主动下调LPR报价加点的动力不足。总体上看，年初以来LPR报价持续不动，根本上是一季度经济走势偏强，由此，尽管当前货币政策基调由稳健转为适度宽松，但下调LPR报价的迫切性不强。