债券日报：5月15日

　　债市周三（15日）小幅走弱，早间公布的中期借贷便利（MLF）操作“量价皆平”，3月来首次结束缩量操作。而市场此前基于4月社融信贷数据，对5月降息的预期较为高涨，因此当日利率不变使得宽货币预期有所落空；公开市场单日全口径完全对冲到期量，短端资金延续下行。

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　　机构认为，宽货币预期未止，长端利率或维持震荡偏强运行。尽管降息预期落空对市场情绪存在边际上的影响，但央行一季度货政报告对于货币政策稳中偏松的政策取向表述仍然明确，市场对于后续政府债供给提速阶段央行采取降准、二级市场购债等措施的预期较强。在特别国债供给计划落地，债市阶段性利空出尽的环境下，预计短期利率将维持震荡偏强的走势。

　　【行情跟踪】

　　国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.09%报106.43，10年期主力合约持平报104.44，5年期主力合约跌0.01%报103.39，2年期主力合约涨0.01%报101.726。

　　间现券市场同步走弱，截至发稿，5年期国债活跃券230022收益率上行1.75BP报2.11%，10年期国债活跃券240004上行1.25BP报2.3%，30年期国债230009收益率上行1BP至2.585%；5年期国开活跃券230208收益率上行1.75BP报2.1575%，10年期国开活跃券230210上行1.25BP报2.43%。

　　中证转债指数收盘跌0.23%，通光转债、正裕转债、声迅转债、华统转债、大叶转债跌幅居前，分别跌6.95%、6.22%、6.14%、6.09%、4.16%。涨幅方面，正丹转债、山河转债、中旗转债、转债、横河转债涨幅居前，分别涨19.32%、15.81%、5.76%、4.41%、4.29%。

　　交易所地产债表现偏强，万科债券全线上涨，两只个券盘中一度涨停，“22万科04”收涨超17%，“22万科07”涨超15%，“21万科06”涨12%，“22万科06”涨超9%，“22万科03”、“20万科08”涨超7%，“21万科04”涨超6%。

　　【海外债市】

　　北美市场方面，当地时间5月14日，美债收益率全线下跌，2年期美债收益率跌5.1BPs报4.823%，3年期美债收益率跌5.5BPs报4.617%，5年期美债收益率跌5BPs报4.461%，10年期美债收益率跌4.8BPs报4.443%，30年期美债收益率跌4.3BPs报4.589%。

　　亚洲市场方面，日债收益率周三（5月15日）全线回落，日本3年期国债收益率持平报0.401%，5年期和10年期日债收益率分别走低0.4BP和0.6BP，报0.558%和0.955%。

　　欧元区市场方面，当地时间5月14日，欧债收益率多数收涨，法国10年期国债收益率涨3.9BPs报3.033%，德国10年期国债收益率涨3.8BPs报2.546%，意大利10年期国债收益率涨2.6BPs报3.882%，西班牙10年期国债收益率涨2.8BPs报3.328%。

　　在欧央行累计加息450个基点后，欧元区的通胀率已从创纪录的10.6%大幅下降至目前的2.4%，欧央行维持紧缩政策的必要性正在降低，上周继续释放降息信号。牛津经济研究院资深经济学家德弗拉克（TomasDvorak）认为，应对频繁的供应冲击将是欧央行面临的一项关键挑战，“根据欧洲央行最近几个季度的做法，我们预计该行将采取更加积极的政策行动”。

　　【一级市场】

　　进出口行7年期金融债“24进出清发07”中标利率为2.26%，全场倍数4.6，边际倍数1.08。

　　农发行2期金融债中标收益率均低于中债估值。农发行1年、10年期金融债中标收益率分别为1.6301%、2.4096%，全场倍数分别为2.33、2.49，边际倍数分别为1.29、1.54。

　　云南省10年期“24云南债07”中标利率2.4100%，全场倍数28.25，边际倍数1.49；10年期“24云南债08”中标利率2.5100%，全场倍数26.67，边际倍数7.6。

　　湖南省10年期“24湖南12”中标利率2.4100%，全场倍数29.17，边际倍数2.71。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行开展20亿元7天期逆回购及1250亿元1年期MLF操作，中标利率与此前一致，分别为1.80%、2.50%。数据显示，当日有20亿元逆回购及1250亿元MLF到期，单日全口径完全对冲到期量。

　　资金面方面，Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行4.2BPs报1.727%，7天期下行2.9BPs报1.808%，14天期下行2.3BPs报1.848%，1个月期下行0.4BP报1.923%，创2023年9月以来新低。银行间回购定盘利率全线下跌，FR001跌2BPs报1.78%，FR007跌3BPs报1.82%，FR014跌1BPs报1.87%。

　　【机构观点】

　　中金固收：“手工补息”的禁止和存款利率的全面下降，预计会促进企业一般存款部分向非银同业存款转化，这个转化比例可能会在三成左右。对债市的影响来看，短期可能会由于存款的转移有一定的资金面冲击；长期存款成本的下降有利于推动债券利率下行空间的打开，同时由于存贷款资金空转的消除，银行间超储率有望得到提升；理财或增加短端信用债的配置力度，推动信用利差进一步压缩。

　　中邮：针对超长债供给的预期交易告一段落。预期交易将更加关注对于货币政策宽松配合的定价。实际发行过程中的供给节奏容易发生错位，对流动性的影响实际发生在缴款对流动性的回收环节。曲线方面，后续20年利率所承受的供给冲击可能更加明显，超长端各期限的定价逻辑可能发生变化。综合来看，后续关注货币政策的具体宽松形式，预计二季度降准落地更高，若单纯以MLF加量对冲，仍会有一定的上行压力。

　　：政府债供给提速而降成本目标明确，后续量价工具或均有空间。预计后续数量端宽货币发力以对冲政府债供给压力的可能性不低，关注降准与央行购买国债等工具落地的可能性。另一方面，一季度货政报告提到“发挥贷款市场报价利率改革作用”，关注后续LPR报价进一步下调的可能性。

（文章来源：新华财经）