新世好赴港IPO：为京东代工平价纸尿裤，应收账款逾期突增存疑

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近日，LANTIAN Group Holdings Limited（以下简称“新世好”）向港交所递交招股书，拟主板IPO上市，力高企业融资为其独家保荐人。

新世好主营一次性医护级婴幼儿纸尿裤产品，早年复杂的经营历史导致其厂房、设备均非自有，此外还存在大额应收账款逾期、依赖大客户以及产品力不突出等风险。

应收款项逾期骤增

新世好专注于婴幼儿纸尿裤产品的设计、生产、研发及销售，主要产品大致分为纸尿裤、拉拉裤及纸尿片，以自主品牌（主要为“七色猪”及“聪博”品牌）销售。

2021年、2022年及2023年1-9月（“报告期”），新世好分别实现营业收入3.40亿元、5.38亿元及4.88亿元；净利润分别为2036.1万元、4653.5万元及4399.3万元。

新世好成立以来注重发展线上自营店，目前已在7个第三方电商平台（包括拼多多、快手、抖音及天猫）开设70余个线上自营零售店。

但目前收入仍以经销为主，报告期内分别有56.1%、66.4%及61.8%收入来自经销商客户。

新世好对大经销商颇为依赖，报告期各期，来自前五大客户的收入分别约为1.63亿元、2.46亿元及1.91亿元，分别约占总收入的48.1%、45.8%及39.1%，其中最大客户的收入占比分别为14.1%、14.4%及18.2%。

对于经销商客户，新世好授予自发票出具日期起最长90日的信贷期。

因此，报告期内其贸易应收款项（扣除亏损拨备）分别为7156.8万元、1.14亿元及1.56亿元，分别约占流动资产总额的49.4%、59.5%及73.6%，其中分别有45.0万元、63.2万元及6521.4万元的贸易应收款项已逾期但未减值。

与逾期应收账款一同突增的还有新世好的经销商客户数量，报告期内分别为18名、18名及30名。因此有市场声音认为，新世好或存向经销商压货以保持营收增长之嫌。

与此同时，新世好于报告期各期的贸易应收款项周转天数持续增加，分别约为59.0天、63.1天及75.8天。

此外，2021年6月开始，新世好开展了OEM业务，尤其是为京东自有品牌惠寻代工生产纸尿裤等。

报告期内，新世好OEM业务收入分别为193.7万元、902.6万元及968.9万元，占收入的比重较小。

但值得注意的是，与一般情况不同，新世好的OEM业务毛利率远高于自营零售业务。

图片来源：新世好招股书

而新世好主要OEM客户京东惠寻主要提供平价的家庭量贩装商品，主打“直连工厂更实惠”，但即便如此，以京东为主的OEM客户平均采购价却依然高于新世好自主品牌线上自营店平均零售价，不失为新世好自主品牌的品牌力不强的一种侧面体现。

图片来源：新世好招股书

生产设备存租赁风险

新世好的主要经营子公司四川新世好成立于2019年。但在此之前，新世好还有一段曲折离奇的“身世故事”。

2013年4月，王勇出资80%成立眉山聪博，主营自主品牌纸尿裤，并于2016年11月将持有的股权转让予黄建。

2019年，黄建计划退出对眉山聪博的投资，邀请王勇重新收购其于眉山聪博的全部股权。

但王勇却并未接受，而是鼓励其持有的另一家公司当时的员工李卫星、蒋星、邹霞及吴金昌独立创业，并从眉山聪博租赁相关生产基地、设备及机器用于生产婴幼儿纸尿裤产品。

于是2019年4月，李卫星及蒋星成立上海聪博，邹霞及吴金昌作为高管加入。

2019年10月，上海聪博成立全资子公司四川新世好，并与眉山聪博签订协议，租赁其眉山生产基地及各类生产机器。

2022年7月，王勇又突然决定斥资5338万元投资上海聪博，独立第三方姚薇也投资52万元，自此王勇、蒋星、李卫星及姚薇分别拥有上海聪博69.33%、24.00%、6.00%及0.67%的股权。

2022年9月，为直接投资四川新世好，上述股东自上海聪博收购了四川新世好的股权，并随后注销了上海聪博。

这一系列复杂过往，导致新世好不仅目前并无自有土地及厂房，甚至生产机器也并非自有，眉山生产基地的运营主要依赖于前述租赁物业及机器。

目前，新世好的眉山生产基地土地及其上建筑物的相关租约预计分别于2024年及2027年到期，主要生产机器的相关租约预计分别于2024年、2027年及2028年到期。

在招股书中，新世好表示无法保证将能够于租约到期时按可接受的条款续约。若任何相关租约于到期后终止或无法续约，将会对公司运营造成重大不利影响。

此外，眉山聪博2021年为新世好的第三大客户，销售收入3261.6万元，占当期总收入的9.6%。但销售毛利率仅17.4%，远低于同期新世好总毛利率28.5%。

平价纸尿裤正当时？

招股书显示，2018年至2022年，婴幼儿纸尿裤市场规模由730亿元下降至505亿元，复合年增长率为-8.8%。预计到2027年，将以2.8%的复合年增长率恢复至581亿元。

除了受生育率持续下跌的影响，“消费降级”也是重要原因之一。艾瑞咨询《2022中国婴儿纸尿裤消费白皮书》显示，婴儿纸尿裤的消费者中，购买价格在2元以下的占比约38.3%，期望购买价格在2元以下的消费者占比为47.6%，可见现阶段婴儿纸尿裤实际价格略高于消费者期望价格。

新世好生产销售的婴幼儿纸尿裤，每片平均零售价低于1元，一般市场定位为经济实惠型产品。

在招股书中，新世好表示，经济型婴幼儿纸尿裤产品性价比高，为注重价格的消费者提供了一种预算友好型解决方案。

因此，在市场整体下滑的情况下，2018年至2022年，经济型婴幼儿纸尿裤产品市场零售额由120亿元增至167亿元，复合年增长率为8.6%，2022年占婴幼儿纸尿裤产品市场零售总额的33.1%。

但即便如此也难以保持较高增速，招股书预计经济型婴幼儿纸尿裤产品市场规模未来将于2027年进一步增加至232亿元，2022年至2027年复合年增长率为6.8%。

并且，随着居民平均教育水平及可支配收入的提高，精细化育儿的需求上升，消费者在追求平价的同时，对于婴幼儿纸尿裤的质量也提出了较高要求。

而小红书、京东等平台上，新世好旗下产品收到了不少投诉与差评，包括产品内有异物、渗透不均匀、容易漏尿、漏晶体、引起红屁股等。

图片来源：黑猫投诉平台

报告期内，新世好研发开支分别约为1310万元、1980万元及1530万元，研发费用率分别为3.84%、3.67%及3.14%，与同行业上市公司豪悦护理（605009.SH）同期研发费用率3.70%、3.62%、3.61%基本持平。

但目前，新世好仅拥有1项发明专利、18项实用新型专利及1项设计专利，正在申请1项发明专利、1项实用新型专利及2项设计专利。而豪悦护理截至2023年上半年共取得发明专利13项，实用新型专利143项，外观专利23项。

想要在婴幼儿纸尿裤市场站稳脚跟，除需要解决生产设备方面的租赁风险外，在品牌力与技术上下功夫仍是新世好的主要任务。

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