天润乳业2024年净利暴跌超7成，产品收入增长乏力，低产牛处置成“致命伤”

近期，新疆乳企天润乳业(600419.SH)发布2024年度业绩预减公告，公司预计2024年度实现归母净利润3500万元到5000万元，同比减少64.80%到75.36%；预计2024年度实现扣非后归母净利润7500万元到1亿元，与上年同期相比，同比减少28.66%到46.50%。这也将是公司连续两年归母净利润下滑。

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伴随着今年以来原奶价格的持续下滑，众多乳企业绩承压，天润乳业也在通过压减产能“断臂保身”，公司加大对低产奶牛及公牛的处置力度增加亏损，是致使天润乳业业绩预减的原因之一。不过证券之星注意到，2024年上半年，天润乳业旗下新疆天润乳业销售有限公司(下称“销售公司”)实现营收12.32亿元，同比下滑3.15%，营业利润和净利润更是首次出现亏损，分别为亏损3314.98万元和2414.91万元。不难看出，乳制品行业下行压力导致业内企业竞争加剧，公司产品收入“失速”，也是导致其2024年业绩下滑的原因之一，然而公司在业绩预减公告并未提及这一点。

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上半年处置亏损超9000万

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2024年9月，天润乳业董事长刘让接受媒体采访时表示，“前几年奶业形势乐观，资本涌入。现在供大于求，特别是养殖端多了100多万头奶牛。乳制品企业收购原奶后又带来喷粉库存压力。只有过剩产能淘汰清、库存奶粉消耗完，才能迎来转机。”

证券之星了解到，截至2023年3月末，天润乳业共有18个牛场，牛只总存栏数超过4.4万头。2023年公司收购新农乳业后，牛只总存栏数快速增长至约6.5万头，尽管奶源自给率由原有的64%增长至90%以上，然而由于当前原奶价格持续走低，公司只能对低产牛只加速淘汰。

2024年上半年，天润乳业将饲料转化比低、预期经济收益少的低产牛只(如多胎次单产低于8吨/年)纳入淘汰范围，在正常淘汰范围之外额外筛选出4112头低产牛只进行分批主动处置，由此导致公司奶牛淘汰只数由2023年1-6月的3216头增长为2024年1-6月的8808头。值得注意的是，由于2024年由于牛肉市场需求疲弱，牛只处置价格持续下行，两者“挤压”之下导致2024年1-6月公司奶牛淘汰处置亏损由2023年1-6月的1282.88万元大幅增长至2024年1-6月的8138.11万元，增幅达534.36%。

与此同时，牛肉价格的下行也导致天润乳业繁育的公牛饲养成本高于其产生的销售收入，2024年上半年，公司也在加大对公牛的销售力度，较去年同期销售头数3881头增长220.25%，由此在2024年上半年产生了约9061.95万元的处置损失。

此外，计提存货跌价准备和生物资产减值准备以及合并新农乳业增加亏损，也是致使天润乳业2024年业绩下滑的原因。

证券之星注意到，2024年以来，除牛肉价格走低外，大包奶粉产品价格也持续下滑，根据天润乳业2024年半年报，公司新增存货跌价准备4629.82万元、生产性生物资产减值准备1029.12万元，合计新增5757.12万元的资产减值损失；而受处置牛只、资产减值以及奶粉销售亏损的影响，2024年上半年，新农乳业实现净利润亏损4930.74万元。

值得注意，虽然天润乳业已经在2024年上半年将新农乳业纳入报表，后者在2024年上半年实现营业收入1.82亿元，但同期公司实现的收入为14.43亿元，仅较去年同期增长5400万。

募投项目延期

除市场因素导致的天润乳业业绩下滑外，证券之星还发现，公司旗下主力销售公司的收入也出现了下滑。天润乳业年报显示，2018年公司进一步加快市场布局，根据市场发展不断调整优化销售体系，成立独立的销售公司，2021年至2023年，销售公司实现的收入分别为：19.46亿元、22.53亿元和24.18亿元，净利润分别为：1273.04万元、2796.78万元和1976.91万元。

可以看到，2023年，销售公司的净利润已经较上年同期下滑了29.31%。而在2024年上半年，销售公司的收入为12.32亿元，同比下降3.15%，净利润更是较上年同期由盈转亏，亏损2414.91万元。不难看出在当前环境下，天润乳业销售端正面临收入增长的压力。2024年前三季度，公司的总成本同比增长6.6%，高于3.5%的收入增速，公司收入增速放缓，无法覆盖营收成本增速，也是影响公司业绩下滑的因素之一。

值得注意的是，在乳制品行业周期下行的当下，天润乳业一边忙着减产，另一边却着手募资扩产。2023年7月，天润乳业发布向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿)，募集资金拟用于年产20万吨乳制品加工项目，彼时公司称，其生产供给能力已经接近产能瓶颈，进一步扩大乳制品业务规模具备必要性。

2024年开始，乳制品行业供需失衡情况进一步显现，根据天润乳业2024年10月更新的募资说明书，公司2023年乳制品和常温乳制品的产能利用率已经较上年同期大幅下滑11.7个百分点和12.55个百分点至80.93%和86.48%，而至2024年上半年，前述乳制品的产能利用率进一步下滑为70.06%和72.74%。

证券之星注意到，按照原计划，项目建设周期为24个月，已于2023年1月开始前期准备工作，拟于2024年12月竣工验收。但根据业内的观点，依据三至四年的调整时间跨度推测，本轮乳制品行业的调整趋势最少会持续到2025年。也就是说，若该项目投产后，在行业供大于求的局面下，短期内会出现产能利用率不足的情况，叠加固定资产折旧，公司的业绩也会被侵蚀。

不过天润乳业最终还是顺利募集了9.9亿元，其中7.1亿元投向募投项目，剩余资金用于补充流动资金。2024年12月，天润乳业公告称，拟将募投项目延期至2025年12月31日，公司解释称，新疆冬季温度较低建筑工地无法施工，导致募投项目整体建设进度低于原计划，项目达到预定可使用状态的日期亦较原计划延期。(本文首发证券之星，作者|吴凡)