冲信贷“开门红”，票据行情飙升，1个月国股转贴票据利率上行100BP

　　近期，冲击信贷“开门红”，转向卖票，票据利率再度飙升，1个月国股转贴票据利率本周已上行了100BP至3.00%。叠加资金面趋紧，机构预计1月末票据利率还将翘尾。不过，票据利率本周上行幅度、大行卖票规模均不及2024年同期，信贷开门红成色待检验。

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　　本周截至1月24日，3个月和6个月国股转贴票据利率分别上升25bp、10bp至1.95%、1.48%，而1个月国股转贴票据利率大幅上行了100BP至3.00%。

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　　图：1个月国股转贴票据利率大幅上升

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　　（资料来源：普兰金服，财联社整理）

　　普兰金服指出，临近月末，规模因素及大行操作影响市场，票据利率波幅加大。本周初，标杆大行降价进场配置，带动买盘中小行跟随，卖盘出票谨慎，票价快速下行。周中，随着买盘情绪收敛，叠加票源供给攀升，票价再度回暖。周尾，市场情绪日内反转，票价波幅加大。

　　1月，恰逢信贷冲击“开门红”。票据利率走势历来被用以观察当月实体经济的信贷需求变化，进而可对信贷需求乃至经济基本面作出前瞻性预测。当居民和企业贷款需求下降、银行贷款投放不出去时，资金通常投向票据，导致票据利率持续下行，反之亦然。

　　宏观固收团队认为，尽管大行转向卖票，本周票据利率上行幅度、大行卖票规模均不及2024年同期，信贷开门红成色待检验。1月20-23日，大行累计净买入163亿，1月累计净卖出票据293亿（2024年1月累计净卖出2659亿）。

　　在2024年年末，票据利率也曾大幅上行，但12月信贷数据改善程度有限，票据融资维持高位。12月人民币贷款增加0.99万亿元，同比少增0.18万亿元。其中，企业贷款增加4900亿元，同比少增4016亿元；票据新增4500亿元，同比多增3003亿元。

　　兴业研究认为，12月为信贷小月，2024年12月6M票据利率等较11月反季节性上升主要由于11月票据利率较低，叠加政策“靠前发力”、12月年末翘尾较高导致，信贷恢复情况仍有待观察。

　　银行间市场1月中旬以来还面临着资金面偏紧的状态。华西宏观固收团队指出，银行负债压力较大、融出意愿低。1月20-24日，大行日均净融出继续下滑至2.5万亿元（前一周为2.7万亿元）；其他银行维持融入资金状态，日均净融入2057亿元（前一周为4307亿元）。

　　普兰金服预计，1月最后2个工作日票据转贴利率还将翘尾。银行基本已完成本月投放任务，整体无需票据冲贷；但在当前“稳汇率”优先于“适度宽松”和“保持流动性充裕”政策下，跨春节资金供给难以明显增加，或将制约部分交易盘买入。

　　从历年2月的票据行情来看，由于春节假期的时点不固定，票据利率走势也不确定。一般而言，2月下旬票据利率会有回落；3月为信贷大月，票据利率或再度冲高。

（文章来源：财联社）