天然橡胶及合成橡胶：下游全钢胎生产亏损

策略摘要

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本周下游全钢胎生产利润出现亏损，关注下游需求的负反馈。随着泰国北部停割以及南部产量逐步下降，供应端减少预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，天然价格下方支撑较强。上游丁二烯原料价格松动，顺丁橡胶成本端支撑有所减缓，但顺丁橡胶生产亏损未改观，估值偏低。

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核心观点

市场分析

天然橡胶：

现货及价差：2025-02-18，RU基差-670元/吨（-15），RU主力与混合胶价差870元/吨（15），烟片胶进口利润-3802元/吨（11.90），NR基差56.00元/吨（-82.00）；全乳胶17200元/吨（50），混合胶17000元/吨（50），3L现货17400元/吨（0）。STR20#报价2130美元/吨（0），全乳胶与3L价差-200元/吨（50）；混合胶与丁苯价差1900元/吨（50）；

原料：泰国烟片72.99泰铢/公斤（0.23），泰国胶水67.00泰铢/公斤（0.50），泰国杯胶60.80泰铢/公斤（-1.05），泰国胶水-杯胶6.20泰铢/公斤（1.55）；

开工率：全钢胎开工率为54.29%（41.04%），半钢胎开工率为65.28%（52.64%）；

库存：天然橡胶社会库存为1363315吨（46719.00），青岛港天然为568601吨（-477），RU期货库存为184120吨（1560），NR期货库存为64009吨（3025）；

顺丁橡胶：

现货及价差：2025-02-18，BR基差90元/吨（-75），丁二烯中石化出厂价12000元/吨（-400），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14500元/吨（0），浙江传化BR9000报价14150元/吨（-200），山东民营顺丁橡胶14050元/吨（-250），顺丁橡胶东北亚进口利润-2615元/吨（-250）；

开工率：高顺顺丁橡胶开工率为61.25%（-0.32%）；

库存：顺丁橡胶贸易商库存为5690吨（190），顺丁橡胶企业库存为29350吨（-350）；

策略

RU、NR中性。目前全球天然处于下降阶段，海外需求稳定，国内需求迎来重新回升阶段，总体供需格局呈现小幅改善。支撑泰国原料价格仍处于高位，天然橡胶下方原料支撑较强。国内则因到港量的逐步回升以及下游正处于国内春节假期结束后，轮胎厂开工率从年内季节性低点逐步回升的时间点，2月份国内将处于季节性累库周期，预计下周国内社会库存延续小幅累格局。NR近月合约表现更为强势，主要受交割博弈的影响。本周下游全钢胎生产利润出现亏损，关注下游需求的负反馈。

BR中性。近期上游丁二烯原料价格走弱，顺丁橡胶成本端支撑削弱。但丁二烯原料价格重心仍在同比高位，顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，低估值状态未变。顺丁橡胶供应难以明显回升，而需求仍将继续回升，供需小幅改善。但随着近期天然橡胶与价差继续回落，顺丁橡胶价格的主导逻辑从前期的下游轮胎替换需求回升转为上游丁二烯原料价格变化的驱动。随着后期装置重启，供应有回升预期，预计丁二烯价格仍有走弱可能。

风险

原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。

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