超百亿美元外资加码中国资产 资金高压下债市或迎更大的调整？ | 债圈大家说02.19

　　数据来源：Choice

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　　1、债市震荡企稳

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　　研究部固收组及国际组负责人陈健恒

　　我们认为目前长期债券并非透支降息预期。如果1年期存款和1年期存单利率平价，存单利率可能需要降至1%-1.1%附近，基于这个水平来看，10Y期国债利率仍有不低的降幅。我们认为低利率环境下，债券策略仍应以持有为主，频繁交易反而得不偿失。债券当下较优的配置策略可能是哑铃策略，即短端配置1年期存单、同时长端配置10-30年国债来构建投资组合的久期，这一策略进可攻、退可守。

　　华创固收首席分析师周冠南

　　短期10y国债或在1.55%-1.65%区间震荡，等待好的时点择机配置。若由于股债跷板效应以及机构赎回扰动带来的债市调整仍在继续，可先考虑同业存单和资金融出，等待好的时点择机配置；若10y国债上行至1.65%上方、30-10y期限利差大于25bp等时点，把握调整带来的入场机会。

　　华创证券屈庆团队

　　10年国债要到1.7-1.8%的水平，才能和隐含一次降息预期的市场相匹配，也才具有一定的安全边际。在利率风险未充分释放，外部压力和政策协同窗口期尚未到来之际，央行过早转向宽松可能导致前功尽弃，不可过度期待央行的对冲力度。利率绝对水平仍偏低，市场调整压力尚在释放过程中，不必急于左侧抄底，耐心等待右侧机会。

　　2、民企发债迎利好

　　据Choice数据统计，目前各行业民企存续的债券约2.31万亿，其中非金行业约1.26万亿。2024年，民营企业共计发行债券3.34万亿元，较2023年增长13.34%，为2020年来首度正增长。2024年，民企实现债券净融资2413.35亿元，2022年、2023年，民企的债券净融资额分别为-719.43亿、-157.02亿元。

　　截图来源：妙想

　　固收首席分析师姜丹

　　“一揽子化债方案”下，信用债供给格局发生了改变，“高收益”城投债的缺位。在当前极度缺乏收益资产的背景下，民企债或因其合意的收益率水平重回投资者视野。

　　固收首席分析师张继强

　　由于股东背景+自身实力+市场认知度的差异，民企与国企、不同等级民企债间信用分化仍存，建议重点关注高景气、景气修复行业的龙头民企债机会，短久期挖掘为主，拉久期优于下沉，并关注民企科创债等品种扩容机会。

　　国盛证券首席经济学家熊园

　　本次座谈会强调“扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，是当前促进民营经济发展的工作重点”，即首要是抓落实，“凡是党中央定了的就要坚决执行，不能打折扣”，具体指向公平竞争、破除民企融资难、清偿民企欠款、保护民营企业家权益等举措。

　　中国货币市场刘承承

　　规模上看，民企债券净融资持续收缩。结构上看，民企债券融资分化进一步加剧。价格上看，民企债券与国企信用利差有所扩大。

　　3、土储专项债重启

　　2月18日，北京发行了一批地方政府债券，包括101亿元一般债券和462.9亿元专项债券，均为新增债券。其中，462.9亿元新增专项债券，募集资金主要用于棚户区改造、城中村改造、土地储备、园区基础设施、环境整治、新型基础设施等领域。

　　首席经济学家明明

　　对于2025年而言，除了预计仍将有约2.8万亿的规模用于化债外，我们认为专项债资金或将拓展用于土地储备项目、收购存量商品房以及补充资本金，此举不仅有助于调节土地市场的供需关系，也将缓解金融体系资本压力支持信贷传导。但需注意的是，土储专项债的发行也将占用部分原本投向传统基建的专项债资金，预计2025年投向传统基建的专项债资金占比将有所降低，围绕稳增化解风险资金将占据主导。

　　宏观首席分析师于博

　　北京2月18日率先发行用于土地储备领域的专项债，首批资金约117亿元，占北京已披露新增专项债的比重达22%，发行期限以5年为主（61%）。土储专项债若用于收购存量闲置土地，将有利于增强地方政府和企业资金流动性，化解地产、城投风险。相较于央行再贷款工具，土储专项债具有信用背书更强、发行期限更长等优势；土储专项债收购存量闲置土地，有利于增强地方政府和企业资金流动性，化解地产、城投风险；收储意在减少市场存量，短期对投资的拉动偏滞后，中长期有利于打通地产正循环。地方加杠杆助力深水区化债，是地产止跌企稳的关键一环。

　　广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉

　　近期地方政府专项债发行以及运用专项债收储的节奏，有所加快。这一方面是贯彻落实财政部、发改委、自然资源部去年6月以来发布的，关于运用专项债券等支持盘活存量闲置土地的政策要求，另一方面，地方也想通过收储去化土地库存，支持开发商资金链，更好推进保交付、再拿地以及项目开发建设。