4.2万亿存单到期扰动有限，6月成债市牛熊试金石 | 债圈大家说06.03

　　AI摘要：6月债市预计维持震荡，10年国债收益率波动区间在1.6%-1.7%，关注资金面、政策窗口及外部扰动。制造业PMI数据修复但幅度不大，内需仍待改善，债市乐观情绪延续但交易空间有限。6月超4万亿同业存单到期，尽管资金面平稳可控，但到期续作压力可能对同业存单收益率形成干扰，预计小幅震荡上行，但幅度有限。整体来看，债市配置机会显现，尤其在调整期间。

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　　1、6月债市展望

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　　华创固收首席分析师周冠南

　　展望6月债券市场，资金缺口放大但央行呵护流动性意愿较强、基本面增量有限，外部扰动不确定性较大，维持债市震荡判断，预计10y国债核心波动区间在1.6-1.7%，1.7%上方可逐步把握配置机会。（1）二季度基本面条件季节性弱化，加之外部条件面临反复的风险，或带来下半年追加政策的想象空间，债市或对应存在交易窗口；（2）6月可能有资金扰动，但央行对冲意愿强，资金大幅调整风险可控；（3）关注季末大行卖债扰动，但预计压力可控。

　　固收首席分析师姜珮珊

　　展望6月，资金价格月中预计整体平稳，但税期之后随着跨半年临近，资金价格或出现抬升；在经历持续回调后，债市胜率进一步提升，不过考虑到部分稳增长政策或将于6月出台，且月初存款搬家、卖债等预期仍在，赔率或仍需等待政策窗口期打开，短端随着存单提价企稳或迎来配置机会，长端把握调整中的机会，10Y国债破1.7%关注交易性机会。

　　首席经济学家刘郁

　　震荡过后利率的方向依旧偏下行，不过下行幅度还需观察有无新的触发因素落地。如果外部不利因素重新发酵，或者内需转弱显性化，抑或是央行超预期开启买债，大幅拓宽短端利率的下行空间，长端利率存在突破低点的可能性。如果未出现特别变量，10年、30年国债收益率或难突破1.60%、1.80%的下行阻力线，因此从赔率的角度来看，我们建议10年、30年国债的加仓点位，可设于1.70%、1.90%左右。此外，从品种视角来看，6月利率债表现或将优于信用债。

　　2、PMI如期修复

　　研究所所长、总量研究负责人及固收首席分析师张继强

　　本月制造业PMI数据如期修复，但幅度相对不大，考虑到关税仍有反复可能，后续单月数据可能再现波动。相对明确的是内生动能还有待改善，供需错配对价格还有一定拖累。债市方面，近日关税谈判再起波澜，PMI未超预期，加上跨月资金面偏松，债市乐观情绪或将延续，但交易幅度依然有限。操作上继续推荐3、5年信用债和二永债，并向短端信用下沉和长端高等级寻找利差压缩机会。长期、超长期限利率债重于配置，此前推荐的超长地方债性价比略弱化，政金债相对性价比略有提升。

　　国盛证券首席经济学家熊园

　　5月制造业PMI逆季节性回升、各分项也多有好转，中美高关税暂缓是主因；但制造业PMI仍处于收缩区间，服务业PMI也略低于季节性，背后是内需不足的问题仍然突出。往后看，继续提示：关税暂缓有望明显减轻二季度经济压力，但对全年出口和经济的拖累仍大，叠加地产有走弱迹象，政策仍需加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”；短期紧盯2点：美国与中欧的关税谈判；中国出口、地产的实际走势。

　　固定收益部

　　5月制造业PMI各项指标边际有所改善但整体仍然偏弱，非制造业PMI则在五一假期的提振与财政发力的带动下维持良好表现。向后看，发改委在5月20日表示大部分稳经济举措将于6月底前落地，宏观政策仍有望对国内产需带来支撑。不过值得注意的是，根据近期特朗普在社交媒体上对于中美贸易的最新表态，若后续中美贸易摩擦再度升温仍会扰动国内经济预期，事态的后续演化值得密切关注。

　　3、4万亿+存单到期

　　中邮证券固收首席分析师梁伟超

　　6月份的同业存单到期续作压力还在，在大行提前募集1Y之后，3M或是供需两端的共识期限，偏长期限NCD供给压力主要看股份行的发行诉求。大行的存款相对竞争压力小于以往存款降息之后，所谓存款“脱媒”加大负债压力的同时，也会增加非银产品户对NCD和存款的配置力量，目前影响仅停留在预期层面。

　　固收首席分析师尹睿哲

　　在资金面平稳可控、信贷扰动有限的背景下，同业存单收益率并不具备持续上行的基础，但6月天量到期规模或许依然会对同业存单收益率形成一定干扰。5月末1Y同业存单收益率从月中1.66%的相对低位上行6bp至1.71%，6月或小幅震荡上行，但上行幅度可控、可能难以突破4月末的1.76%一线。

　　证券固收首席分析师黄伟平

　　提价压力何时休？偏保守的场景看，6月上中旬为同业存单到期高峰，存单的压力可能会持续至中旬到期高峰过去之后。偏乐观的场景看，6月上旬将继续发行特别国债，在50年超长特国发飞的背景下，货币当局或有更大动力创造良好环境为特国顺利发行报价护航，而存单价格的企稳，或是终结5月末附近债市弱震荡的前提条件之一。