两则“小作文”扰动债市，收益率大幅下行后反弹

　　经历日前大幅下行之后，6月18日，国债收益率多数反弹。此前，基于宏观基本面表现和宽货币政策预期，债市做多情绪有所升温。

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　　对于此前市场上关于“中短期国债纳入存款准备金”、央行重启国债买卖等的猜测，有智库资深金融研究员对第一财经表示，前者目前仍存在不少争议，存款准备金制度改革需要一个过程，不应作为短期炒作点。“重启国债买卖的最佳窗口期预计在下半年，会有相应公告程序。”一位债市研究人士称。

　　国债收益率多数反弹

　　18日，债市全天以震荡为主，国债期货走势分化，其中30年期主力合约涨0.09%，盘中一度跌近0.08%；10年期主力合约收跌0.01%，盘中跌幅也一度达到0.06%。5年期主力合约全天跌0.01%报106.280元，2年期主力合约涨0.01%报102.544元。

　　间现券收益率多数反弹。截至发稿，30年期国债活跃券“25超长特别国债02”收益率上行0.15BP（基点）报1.844%。10年期国债活跃券“25附息国债11”收益率上行0.4BP报1.6375%，3年期、5年期和7年期国债活跃券收益率分别上行0.25BP、0.23BP、0.1BP，2年期国债活跃券“25附息国债12”收益率持平于1.37%，1年期国债活跃券“25附息国债08”收益率继续下探1BP报1.36%。

　　此前的17日，国债收益率全线下行，中短端下行幅度更大，月初以来收益率持续下行的“25附息国债08”全天收益率下行2.85BP，收盘价触及1.37%的新低，当天3年期和5年期国债活跃券收益率也均进一步走低，全天下行约2.5BP。

　　对于日前债市收益率的整体下行，不少机构认为与“中短期国债将纳入存款准备金”的传言再起有关，而短端收益率的下行进一步带动了市场情绪。另有分析认为，市场对央行近期重启国债买卖抱有较高预期，博弈情绪助推部分资金抢跑。

　　有智库资深金融研究员表示，中短期国债纳入存款准备金存在讨论和操作的空间，但目前仍有争议，能否推出以及如何推进都不确定。

　　对于央行何时重启国债买卖，上述债市研究人士认为，结合去年央行启动国债买卖时点和实际情况需要，最合适的时机预计在今年下半年尤其是三季度，“预计早于去年”。“相关操作都会有相应的公告流程，拿这个去炒作也不合理。”该人士提示，宽货币预期及其对债市的支撑依然存在，但也要避免被非理性力量带偏。

　　后市怎么走

　　市场对央行国债买卖或将重启的预期基于多方面因素，其中一大考虑仍是季末月银行同业存单到期规模较大，且近期大行买入短债规模持续增加。

　　“6月存单到期规模接近4万亿元，为缓解银行负债压力，央行展现出对资金面的呵护态度，且近期大行买入3年期以内短期限国债的规模持续增加，市场预期央行国债买卖或迎来重启。”华创固收分析师周冠南认为，6月大行增持短端国债规模快速增长，近一周1~3年期国债净买入仍显著高于季节性，尽管不能排除银行季末为满足久期考核指标“买短卖长”，但市场预期央行重启买债的判断仍会持续存在。加上三季度政府债券净融资抬升，央行重启买债可能临近。

　　相关预期使得近期债市做多气氛浓厚。报告称，近期债市情绪接近年内最乐观值，看多同时做多力量增加。

　　“临近半年末，公募基金冲收益的诉求增强。”华安证券固收分析师颜子琦表示，上周中长期债基久期回升，利率、信用债基久期分别上行，现券交易层面，基金主力买入10年期和30年期利率债，同时加大中票买入力度，“说明基金在增配中短信用债拿票息的同时，也在拉长久期博资本利得。”

　　综合机构观点，当前经济基本面和资金面都对债市形成支撑，央行态度也出现有利变化。颜子琦认为，相比一季度资金面整体均衡偏紧、DR007（存款类机构7天质押式回购利率）持续运行在政策利率上方，近期央行提前且多次公布买断式逆回购，叠加大行买入短债，6月资金面不紧，助推债市整体杠杆率回升。

　　就在6月13日，央行月内第二次公告，宣布于16日以固定数量招标方式开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作。这也是继5日宣布开展1万亿元3个月期买断式逆回购后，央行再度提前公告买断式逆回购操作。考虑到6月全月共有1.2万亿元买断式逆回购到期，央行全月实现净投放。

　　不过，固收首席分析师张继强认为，债市收益率进一步下行的空间有限，10年期国债收益率在1.5%～1.6%位置存在阻力，进一步突破需要资金利率下行、经济预期反馈等触发剂，要关注半年末跨季资金面可能的扰动。

　　“当前货币政策稳增长目标的优先级更高，这决定了季末资金面大概率维持平稳。扰动因素则在于存单到期与季末存贷款。从季节性规律来看，DR007通常在6月中下旬走高。但央行积极呵护之下，上行幅度预计也不大。”张继强在报告中表示。

　　公开市场方面，央行18日开展1563亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。Wind数据显示，当日1640亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼77亿元。

　　随着税期影响接近尾声，资金面整体表现趋于平稳。18日，DR001小幅下行0.04BP，位于1.37%附近，DR007则上行0.4BP报1.53%。存单市场上，大行和主要股份行一年期同业存单最新成交在1.65%附近，较上日有所回落。

（文章来源：第一财经）