风险偏好回升 债市被动调整

　　7月23日，在沪指盘中一度突破3600点、商品市场同步走高的背景下，债市再度承压，长端利率上行。尽管午后市场情绪回稳带动债市部分修复，但整体“股强债弱”格局仍在延续。

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　　多位分析人士表示，风险偏好持续回升、“反内卷”政策密集出台及商品通胀情绪升温，是债券市场近期收益率上行的主要推手。展望后市，尽管资金面仍偏宽松、票息资产具备配置价值，但在股市未明显变盘前，债市策略仍应偏防守。

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　　在市场风险偏好显著回升的带动下，7月23日沪指盘中一度突破3600点，商品市场同步走强。受此影响，债市现券收益率早盘集体上行，10年期国债收益率一度逼近1.72%，30年期国债收益率升破1.93%，打破近期窄幅震荡格局。

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　　不过，午后股指冲高回落，市场情绪趋于缓和，债市迎来修复窗口，长端利率明显回落。10年期国债收益率重回1.7%下方，30年期国债收益率盘中一路下行，国债期货一度逼近翻红，尽管尾盘再度走弱，但跌幅已明显收窄。

　　固定收益首席分析师张伟表示，此轮债市调整延续了以往两轮调整中的两大特征：一是风险偏好回升，股市上涨对债市构成压制，长债首当其冲；二是信用利差处于历史低位，债市结构相对脆弱，对利空因素反应更为敏感。

　　不过，与以往不同的是，本轮调整背景下，央行货币政策基调仍偏向宽松，流动性维持合理充裕。7月以来DR007运行中枢约为1.5%，略高于7天逆回购利率。此外，年初以来机构已积累一定浮盈，对市场震荡具备更强承受力，尚未出现理财赎回引发的连锁反应。

　　对于债市阴跌，分析人士表示，大类资产偏好正在切换，债券资产因赔率不足、利多缺乏、风向不利而持续承压。尤其是在“通缩故事”告一段落、“再通胀预期”升温的市场情绪下，商品和股市受到资金青睐，债市则陷入被动调整。

　　首席经济学家刘郁表示，当前风险偏好正逐步回升，体现在股市融资余额上行、新增资金持续入场等方面。其背后既有政策预期支撑，也有国际关系改善信号的助推。

　　在此背景下，债市受到的抑制进一步加深。历史经验表明，股市上涨未必直接压制债市走势，但风险偏好的系统性抬升往往使得长端利率对基本面利多“钝化”，定价陷入“纠结”状态。这也解释了当前债市即便没有明显利空，却出现“无声下跌”的状态。

　　分析人士表示，短期内“股强债弱”格局仍可能延续。后续债市走势关键在于股市节奏是否变化，以及资金面宽松能否持续传导至利率中枢。总体来看，当前债券性价比相对较高，但短期趋势偏弱，债市策略仍应以防守为主，结构性机会可期。

　　一位私募基金经理认为，长端利率债大概率在当前位置震荡整理，中短端信用债在资金宽松支撑下，阶段性行情有望延续，呈现“涨多跌少”态势。

　　张伟称，若股市维持强势震荡格局，长债或将面临持续性压制，存在重定价风险。在此背景下，短期应采取偏防守策略。长债方面，可在调整过程中择机配置，但应避免追涨，并适度控制久期。

（文章来源：上海报）