机构：债券增值税调整 对银行资产端触动更大

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　　债券增值税政策调整引发市场高度关注，多家券商研究机构认为，此次增值税恢复征收对的影响将体现在资产端与负债端，但资产端影响更大。

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　　近日，财政部、国家税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对8月8日前已发行的相关债券利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

　　从一季报来看，上市银行今年以来进一步加大了投资资产配置，政府债券成为银行资产配置的重要选择。研究指出，2025年一季度上市银行总资产增幅（+3.9%）与上年同期相当，其中信贷资产（+4.4%）保持较强投放力度，投资资产受政府债供给驱动增幅达3.6%，而银行间流动性趋紧下同业资产收缩2.1%。

　　“增值税政策调整对上市银行税收成本在资产负债两端均有影响，资产端影响相对更大。”中信证券分析师肖斐斐、李鑫在最新发布的研报中表示，从银行资产端看，2025年税收影响预计极小，2026年起，由于债券新发规模保持高位，对商业银行财务影响有所加大。

　　银行团队认为，从资产配置的角度看，贷款性价比上升，而在债券投资内部，信用债、同业存单吸引力上升，政金债受冲击相对更小。“基于EVA比价测算，此次恢复增值税征收，涉及券种的修正后收益率降幅基本在8至13个基点之间，短期被动抬升了贷款投放的性价比。进一步看，税收成本的不同变化对应了不同程度的票息补偿要求，整体看地方债、国债受冲击更为明显，政金债略低，或一定程度影响银行自营的债券投资结构，且如果没有其他政策变动，银行自营委外动力或有所增强。由于信用债、同业存单税率未发生变化，对银行自营配置吸引力或有抬升。由于政策采取新老划断，理论上会导致新老券利差走阔，但比价效应之下的票息补偿需求（对应债券发行成本）能否得到满足，或很大程度上依赖于货币政策与财政政策的协同情况。”东方证券银行团队表示。

　　研究称，银行作为投资人，银行新投政府债、金融债的税收成本增加，静态测算每年对上市银行营收影响在0.4%左右，新券对老券置换过程预计需5年完成，5年累计税收成本增加占年度营收的比例为2.7%左右。银行作为老券持有人，短期来看，市场对老券的配置意愿增强，新券的收益率上行或伴随着老券的收益率下行，从而带来银行TPL和OCI账户的浮盈。

　　肖斐斐、李鑫指出，从银行负债端看，金融债并非银行核心负债来源，本次调整不涉及同业存单，截至2025年8月1日，上市银行金融债余额约9.8万亿元，占总负债比重约3.4%。2025年至2026年上市银行金融债利息支出影响较小，预计新老完全替换需要较长时间。

　　华源固收廖志明团队也认为，税收新规对商业银行负债成本及短期业绩的影响较小。“商业银行发行的金融债（包括资本补充债）2025年一季度余额10.42万亿元，占商业银行负债总额的2.9%。税收新规实施后，同业存款、同业存单等利息收入继续免征增值税，由于金融债占商业银行负债的比例仅约3%，且仅8月8日之后新发的才恢复征收增值税，存量不受影响，税收新规对商业银行负债成本影响很小。”

　　此外，银行研究王先爽团队指出，从对商业银行估值的影响来看，债券利率变化一方面影响银行业绩，另外一方面银行作为类债权红利股，其估值也会受到利润波动的影响。目前A股银行平均股息率约4%，每1个基点变化对应估值变化0.25%。如果新券税后收益率下行3个基点，导致等长期权益投资者对银行必要股息也下行3个基点，将对应银行估值上行约0.75%。基准情景下，整体今年利润较大正贡献，银行股价影响中性略正。

（文章来源：经济参考报）