利率未到顶仍有入市机会，年内或不会降息，央行14天逆回购操作调整 | 债圈大家说（周刊）

　　AI摘要：债市多空分歧加剧：10年国债1.75%-1.9%区间震荡，突破2%具配置价值但趋势性行情难现；央行四季度或重启国债买卖以稳定利率预期，补充流动性管理工具。美联储降息落地打开国内政策空间，但通胀约束下后续宽松受限，降息终点看3%-3.25%，国内跟进概率低，低利率环境下股债均衡配置为上。

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　　1、债市的机会

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　　中泰国际首席经济学家李

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　　目前看，我觉得利率水平可能继续下行，债券市场还有入市机会，虽然近期由于股市火爆，国债收益率水平已经明显回升，但我不认为10年期国债收益率能够达到2%以上，过了2%可以买入。

　　首席经济学家刘郁

　　短期内如果市场没有出现非常明确的实质性利多，长债的收益率可能维持在当前的点位附近，如10年国债在1.75-1.80%区间，反复震荡，高频交易的机会虽然存在，但大仓位介入的难度可能偏高。此外，如果债基赎回费改革的最终落地方案，可能仍会左右利率的运行方向。

　　民生固收首席分析师徐亮

　　在明显调整行情中，利率从底部上行20-30BP是有可能的，预计年内还有可能观察到10年国债活跃券回升到1.85-1.9%的区间，即回到一季度高点附近。择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注10Y；国开关注3-5Y，7Y；农发关注3Y，5Y，7Y；口行关注4Y，7Y；二级资本债关注6Y。（10Y及以内选择）

　　固收首席分析师黄伟平

　　参考基于政策利率的历史估值水平，考虑到下半年仍有降息诉求，10年国债或许在1.85%附近才兼具胜率和赔率的做多空间。目前来看，即使股市进入调整阶段，债市也难到做多时机。后续等待新一轮明确的宽松，在债市压力调整到位的同时，观察基本面和资金面较为明确的利多方向。

　　首席经济学家李超

　　考虑到年内大规模内需刺激概率较低，名义GDP或成为定价的主线，预计10年国债利率将在震荡过程中下行至1.5%附近。

　　固收首席分析师吕品

　　往后看，债券作为弱势资产可能在年内难有趋势性做多行情，这与去年各种监管指导下的债牛行情形成鲜明对比，一句话总结可能是，时来天地皆同力，运去英雄不自由。

　　2、央行国债买卖预期

　　浙商证券大固收组长、固收首席覃汉

　　若推演后续央行重启买卖国债，我们有以下三点判断：（1）央行买卖国债作为流动性管理工具定位具有常态化意味；（2）当下从配合财政发债、调节流动性和调节利率曲线三个角度看，央行重启买卖国债的必要性略有不足，但或可提前常态化少量启动，以作储备；（3）央行取消质押券冻结为后续买卖国债的同时降低政策成本奠定基础，央行若再度重启买卖国债操作，对中短端利率的影响或系统性降低。影响层面，流动性角度，央行重启买卖国债可能是“锦上添花”的操作，即便央行暂不重启买卖国债，间流动性预计依然平稳充裕。

　　首席经济学家芦哲

　　若年内央行择机重启“国债买卖”，从流动性量上将对当前“买断式逆回购+MLF”的投放结构形成有效补充，从流动性价上将有助于稳定债券利率及利率预期，进一步推动实体经济融资成本下行，关注后续货币政策的操作和政府债融资节奏的安排。

　　固收首席分析师李相龙

　　不排除央行于四季度重启国债买卖操作的可能性，结合当前股债情绪波动加剧、市场需求趋于审慎的现实，央行重启国债买卖操作的概率在增大。

　　银行首席分析师倪军

　　当前10Y国债利率已上行至1.87%，考虑到长债利率快速上行风险，央行宏观审慎监管下可能会有一定呵护，或加大流动性投放、或重启国债买卖、或引导金融市场利率下行，政策决策的关键可能在于长债利率上行速度。

　　3、美联储降息落地

　　粤开证券首席经济学家罗志恒

　　美联储降息为中国货币政策打开操作空间。从外部环境看，美联储降息对国内进一步降准降息的掣肘有望减轻。从内部环境看，当前经济的主要矛盾是国内有效需求不足引发的供需失衡，建议宏观政策持续加码发力，该降准降准，该降息降息，提振居民消费和企业投资需求。美联储降息对中国股市、债市和人民币汇率偏利好。全球流动性宽松有助于为中国股市提供增量资金，我国货币政策空间增大将带动债券收益率下行，美元承压有利于人民币汇率稳定。

　　海外研究首席分析师崔嵘

　　我们依旧预计美联储将在10月和12月的议息会议上分别再次降息25bps。我们认为等到新任美联储主席的最终人选落地后，2026年利率路径才会更加清晰。我们建议相对淡化此次会议对明年利率路径的指引，预计在本轮降息交易中美元可能维持弱势状态、预计黄金仍有不错表现。

　　中金研究院首席宏观分析师张文朗

　　往前看，由于就业数据过于疲软，我们预计联储或将于10月再次降息，但在这之后，通胀升温将使降息门槛越来越高，货币宽松空间也将受限。当前美国经济的症结并非需求不足，而是成本上升。过度的货币宽松非但无法解决就业问题，反而可能加剧通胀，使经济陷入“类滞胀”困境。

　　证券首席宏观分析师周君芝

　　我们倾向于认为到明年中，125bp的降息将能够对经济增长产生一些提振作用，同时我们预计关税对经济的拖累影响将在未来一年内逐渐减弱，3%-3.25%可能是这一轮降息终点。