债市“钝刀割肉”何时结束，美国政府或于30日午夜“关门”，科创债ETF上冲2500亿 | 债圈大家说09.29

　　AI摘要：债市短期承压但接近平台期，10年国债1.8%以上配置价值显现，机构行为扰动下料震荡企稳；美国政府关门风险短期或引发波动，但历史显示对市场长期影响有限，两党博弈后有望快速解决；第二批科创债ETF上市带来结构性机会，成分券受资金追捧但整体信用利差走阔，增量主要为存量转换而非新增资金。

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　　数据来源：Choice

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　　行情复盘：截至昨日18点，利率市场收益率多数上行，3Y国债下行0.25bp至1.53%，5Y国债上行0.5bp至1.62%，10Y国债上行0.75bp至1.81%，30Y国债上行2bp至2.24%，10Y国开上行2.5bp至1.99%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债下行1.65bp至1.87%，3Y期AAA信用债下行1.9bp至1.99%，5Y期AAA信用债下行0.25bp至2.24%。转债方面，中证转债指数昨日收盘报482点，收涨0.87%。

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　　1、债市钝刀割肉

　　研究所所长、固收首席张继强

　　债市“钝刀割肉”走势令投资者倍感压力。公募面临销售新规等冲击，更为谨慎。自营的难题是三类账户摆布难，面临负债端和I9冲击，年金等在股债间腾挪但再投资压力大。上周债市波动较大，十年国债老券上破1.8%，进入我们预判区间，债市走到十字路口。目前债市赔率改善但做多空间有限，胜率上，继续单边走弱概率降低，股市表现和公募销售新规仍是主要扰动。

　　固收首席分析师唐元懋

　　债市大概率进入平台期，整体或是震荡企稳，部分债种如政金债、二永可能有阶段性修复机会，超长债则适合参与部分结构性策略（如新老券利差收窄等）。未来更值得关注的，将是风险资产和配置力量在年末的边际变化。

　　民生固收首席分析师徐亮

　　在长端利率债交易方面，重点关注25T6，后续如果250016流动性提高可以关注。中端利率债可以继续关注央行买债预期的机会，7Y国债250007，250018。浮息债重点可以关注250214。

　　华源证券固收首席分析师廖志明

　　当前，债市配置价值突出，有望自发地企稳，债券收益率或震荡下行。1.8%的10Y国债对银行自营具有不错的配置价值，银行自营在10Y国债收益率1.8%以上或有动力明显加大配置力度。对于保险增量资金而言，2%以上的30Y国债具有配置价值。年内10Y国债（8月8日之前发行的活跃券）收益率仍可能重回1.65%左右。股市后续走势也可能影响债市行情节奏。

　　2、美国政府关门

　　华泰证券首席宏观经济学家易峘

　　基准情形下，短暂（2周内）博弈后，共和党可能在暂时延长ePTC问题上作出让步，推动两党达成妥协，结束政府关门。粗略估算，美国政府平均关门一周对当季GDP的拖累约为0.1pp。政府关门过长或将影响经济数据发布，但基准情形下不会改变联储10月会议继续降息的判断。本次关门危机会再度强化对美国政治极化、美国财政可持续性的担忧，叠加近期经济数据走强，美债波动率可能上升、如果美元继续反弹，则市场流动性可能短期偏紧。然而，鉴于美国增长回升，财政货币政策的绝对立场均偏宽松，权益市场最终有望“消化”利率短期波动。

　　方德研究首席分析师张弛

　　时间一旦拉长到12个月，则在21次政府关门当中，只有3次表现是下跌的，18次表现都是上涨的，整体12个月平均涨幅来到了12%。美国政府关门并非是什么大事，两党博弈之后一般也会最终达成一致，从而使经济重新回到正轨，一般都是以大局为重，不太可能因为一党的单方面决策而让美国政府长期处在关闭的过程当中。

　　在过去，停摆对股票、利率和美元的影响复杂多样，并没有明显的规律。10年期国债收益率在停摆开始后通常会下跌，而美元在大多数情况下会走弱。股票市场则没有明显的规律。大多数情况下，市场走势在政府重开后并未出现逆转，这表明还有其他因素在起作用。然而，之前的停摆与本周可能发生的停摆并不完全相同，因为它们通常只影响政府的较小部分，主要是由于对支出水平或赤字的分歧，或涉及债务上限的最后期限，而目前这个因素并不起作用。

　　宏观首席分析师段超

　　降息预期回调、财政预算僵持，关注政府关门风险。由于两党在2026财年预算上僵持，美国联邦政府面临10月1日“关门”的风险（如政府关门恐将影响非农等数据发布），白宫要求各机构准备“大规模裁员预案”，而9月29日特朗普将会见国会领袖，或也为阻止政府关门带来转机。

　　3、科创债ETF

　　首席经济学家刘郁

　　科创债ETF的买入力量，使得同一主体存在“非成分券-成分券”利差；个券策略维度，关注“非成分券-成分券”差距相对高/低的债券。若差距较高，则对应“成分券”被超买，“非成分券”有性价比，若差距较低，则对应“成分券”估值还有压缩空间。

　　兴业证券固收首席分析师左大勇

　　今年以来科创债表现出了较好的配置价值和主题性行情。接下来第二批科创债ETF上市后成分券的成交热度预计也将持续提升，建议投资者持续关注科创债ETF增量可能带来的主题性行情，择机参与。此外，考虑到近期债市情绪偏弱，不适宜过度拉长投资久期，建议投资者挑选目前科创债指数成分券中期限偏短，且债券ETF产品较为偏好的1-3年科创债，并着重关注流动性较好的个券。

　　债券今天有蛋吗主理人

　　由于第二批科创债ETF上市后，基金公司疯狂拉钱上规模，导致上周债券ETF，净买入780亿左右，这速度绝对是不低的，但是，上周，信用债表现却比较拉胯，信用利差拉阔了10bps左右。其一，是季末时点，基金公司的各类债基，基本都在被净赎回中；其二，上述提到的科创债etf的增量资金，要么是从同业的同类产品里抠过来的，要么是让客户，从场外的债基里转过来的，整体，不是增量资金，而是存量的转换。