国债 依然具备配置价值

　　国庆假期后国债市场宽幅震荡，其中10月15日小幅走低：TL主力合约日内跌0.14%，T主力合约跌0.06%，TF主力合约跌0.03%，TS主力合约接近平收。

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　　外贸数据优于预期，通胀指标延续低位

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　　本周公布的9月外贸及国内通胀数据整体略超预期。外贸端，按美元计，9月我国出口同比增长8.3%，较上月提升3.9个百分点。出口增速回升既受益于去年同期低基数效应，也反映出外需韧性较强——尽管外部环境存在反复，但海外需求仍具支撑。从出口目的地看，对美国出口下降27.0%，改善幅度有限；对欧盟、东盟出口则保持稳健，分别增长14.2%、15.6%，延续两位数增长态势。与部分新兴市场贸易联动加强成为结构亮点，其中对非洲出口增长56.4%，增幅显著。

　　价格层面，9月CPI同比回落0.3%、环比回升0.1%，均较上月小幅扩大0.1个百分点，但绝对值仍处于偏低水平。结构上，食品价格同比下降4.4%，构成CPI同比的主要拖累项；核心CPI同比上涨1.0%，创年内新高，释放相对积极信号，但其贡献较大程度源于黄金饰品等珠宝价格大幅上涨。值得注意的是，食品价格环比上涨0.7%，拉动CPI环比上行0.13个百分点，成为主要正向贡献项。

　　工业品方面，9月PPI延续修复趋势，同比回落2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，基本符合预期。低基数效应是推动工业品价格同比降幅持续收窄的主因。PPI环比继续持平，表明虽等品种价格走强，但工业品整体修复动能趋缓。后续需警惕工业品价格同比降幅再度走扩的可能，环比表现则需关注“反内卷”政策的实际落地效果。

　　资金面均衡偏松，宽松加码预期不强

　　市场资金面逐步转松。截至10月14日收盘，DR001、DR007分别运行于1.31%、1.43%附近；非银资金利差重回低位，隔夜、7天期资金利差分别为3.94BP、4.22BP。长期资金方面，跨季后同业存单利率呈现先下后上走势，当前国有及股份制1年期同业存单发行利率运行于1.66%~1.67%。

　　本月央行通过买断式逆回购操作累计净投放4000亿元中长期流动性，彰显对市场流动性的呵护态度。在此背景下，预计短期内市场资金面将维持均衡偏松态势。然而，短期“宽货币”加码预期较弱，资金价格进一步下行的空间有限。

　　不确定性尚存

　　近期国内大类资产价格波动加剧，主因是中美贸易摩擦反复影响市场预期。相较于4月，当前市场对贸易争端升级的预期趋于弱化，主流观点偏向乐观，抑制了国债收益率的下行空间。但从长期视角看，外部不确定性并未消除，适度配置一定期限国债以对冲宏观预期差的必要性依然存在。

　　综合来看，假日消费数据温和增长、外需韧性犹存，叠加国内通胀低位运行及市场资金均衡偏松，基本面与流动性现状仍对债市形成支撑。（作者单位：银河期货）

（文章来源：期货日报）