债市逢涨止盈还是博弈多头情绪回暖，长短期存款利率倒挂频现 | 债圈大家说10.21

　　AI摘要：震荡市中单边行情结束，机构建议逢涨止盈、波段操作，预计10Y国债区间震荡（1.65%-1.80%），交易盘需谨慎择时。中小密集下调存款利率，长短期利率倒挂现象凸显，主因净息差压力与资产端收益承压，后续或有更多银行跟进调整。高市早苗政策预期推动“高市交易”新形态，日股上涨、日元走弱，市场关注结构性改革与内需板块，但行情持续性存疑。

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　　（数据来源：Choice）

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　　行情回顾：截至昨日18点，利率市场收益率多数下行，1Y国债上行0.25bp至1.47%，3Y国债下行0.25bp至1.53%，5Y国债下行1.15bp至1.58%，10Y国债下行1.05bp至1.76%，30Y国债下行1.4bp至2.07%，10Y国开下行1.9bp至1.90%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债上行1bp至1.74%，3Y期AAA信用债下行1bp至1.96%，5Y期AAA信用债下行1bp至2.10%。转债方面，中证转债指数昨日收盘报479点，收涨0.99%。

　　1、震荡市博弈局

　　华创资管二部总经理屈庆

　　今年以来，债市行情日趋复杂化，我们也总结了几个特点：单边多头趋势走向尾声、无增量（资金、预期、政策）背景下博弈思维重、边际交易资金主导下多空转换快、绝对点位的指向性失效。而利差、换券等结构性交易操作机会往往稍纵即逝，精细化择时操作成了最有希望贡献超额收益的方向。往后看，我们判断债券市场可能保持震荡市的特征，但其结构变形是丰富的：急跌慢涨、急涨慢跌，区间内不对称等等，并通过博弈心理进一步放大，正是具备行情自适应能力的量化模型舒适区。

　　证券固收首席分析师曾羽

　　展望后市，我们预计自9月下旬开始的本轮收益率修复已接近尾声，建议维持中性态度，操作上做好逢涨止盈。就四季度而言，债市后续可能进入无主线的混沌期。回顾今年前三季度，由于利率低位附近对基本面钝化，债市每个季度均是事件驱动型的波段交易行情，“紧资金+Deepseek”、“中美贸易战”、“反内卷+股市大涨”分别主导了期间债市走势。目前，债市新交易重点尚未出现，建议继续跟踪中美谈判、国内刺激政策、A股走势，维持震荡市思路波段操作，做多做空潜在空间均有限，10Y国债（老债）或在1.65%（二季度平均水平）至1.80%（三季度高点附近）间运行。

　　首席经济学家刘郁

　　短期来看，基本面或仍非定价主线，基金销售新规尚未落地，同时宽货币预期缺乏升温的契机，当前利率仍然缺少较强的下行动力。不过，进入四季度，风险偏好对债市的压制效应可能缓和，债市从此前的震荡向上回到区间震荡状态。如11-12月经济数据出现进一步放缓压力，市场可能预期2026年货币宽松靠前发力，债券配置或在年末出现抢跑。

　　首席经济学家明明

　　目前基本面、流动性和货政态度对债市影响偏利多，结合现券和期货的走势来看，债市情绪最悲观的时期或已结束，市场正在重新投票选出方向；不过成交缩量也暗示即便利率再度下行，可能也很难呈现非常顺畅的形态。因此我们建议交易盘心态可以更积极，但继续保持以日内交易为主，谨慎持券过夜，配置盘仍维持中性仓位静观其变，等待市场给出更为明确的信号。

　　2、存款降息潮来袭

　　近日，多家中小银行加快存款降息步伐。10月以来，已有平阳浦发村镇银行、福建华通银行、辉县珠江村镇银行等多家区域性银行宣布下调存款利率，其中，部分产品下调幅度高达80个基点。

　　中国地方金融研究院研究员莫开伟

　　眼下中小银行下调存款利率绝非偶然，是与经济现实有一定内在关系的。从某种意义上说，中小银行下调存款利率是好事，有利于从整体上改善中小银行经营生态，对防范化解我国银行业风险起到积极推动作用。

　　苏商银行特约研究员武泽伟

　　中小银行近期密集下调存款利率，是利率市场化进程中的必然现象。在当前宏观经济环境下，银行贷款利率持续走低使得净息差压力不断加大，中小银行由于客户基础相对薄弱、资金成本承受能力更弱，面临的经营压力尤为突出。通过下调存款利率来缓解负债端成本，成为维持稳健经营的现实选择。

　　开源证券银行业首席分析师刘呈祥

　　存款定价变化有优化负债结构的考虑。2025年内到期的高息长定存较多，而息差压力较重，因此银行主观上有引导存款短期化的意愿，采用“做短压长”的策略，操作上可能通过给予短期定存激励，引导客户存款由中长期向短期分流。银行负债策略隐含存款利率进一步下调预期。从历史规律来看，长期限定存的挂牌利率下调幅度较大，因此若银行预期存款定价有进一步下调可能，将避免在降息环境中吸收过多长期存款。

　　3、“高市交易”新形态

　　野村证券策略师 Naka Matsuzawa

　　市场对高市早苗的预期正在发生深刻变化。最初的 “高市交易” 建立在对通货再膨胀政策、弱势日元以及由此受益的出口导向型股票的简单预期之上。而现在，这一交易逻辑正演变为 “新形态”。 新的市场预期更多地建立在对一个 “稳定政府” 和 “经济结构性改革” 的希望上，这使得市场的关注点转向了与内需相关的股票。这种转变意味着，市场的兴奋情绪不太可能无限期持续。在没有大规模通货再膨胀措施的情况下，要继续支撑当前高企的股票估值将并非易事。市场的 “庆祝情绪” 可能会持续到高市早苗政府正式就职、其内阁和经济政策纲要变得清晰为止。

　　Marlborough投资经理 James Athey

　　新的联合政府并非一张“绿灯”，高市早苗推行“大规模扩张议程的能力受到政治和经济的严重限制”，因此不应期待“高市交易”出现显著的第二波行情。

　　国际日本投资主管 Miyuki Kashima

　　日本市场前景依然乐观，虽然市场可能短期受美国贸易政策或全球货币紧缩而发生波动，但日企的盈利增长、股本回报率提升、企业治理改善，以及更多海外投资者参与等中期驱动因素，描绘出日股的乐观前景。在再通胀和深层结构改革的支持下，日本有望延续经济和企业盈利增长趋势，并保持股市表现的领先地位。在全球充满不确定性的背景下，日本市场有望凭借持续改善的基本面、政策的一致性，以及持久的改革动力脱颖而出，并在未来几年为投资者提供韧性以及上升潜力。