当前位置:首页 > 实时解盘 > 债市“三板斧”失色 未来或可把握“小策略”

债市“三板斧”失色 未来或可把握“小策略”

2024年04月02日67494

国债收益率变化(2024年3月22日至3月29日)

债市“三板斧”失色 未来或可把握“小策略”
图片来源于网络,如有侵权,请联系删除

  “除了‘资产荒’,投资者还面临更直接的‘策略荒’。”

债市“三板斧”失色 未来或可把握“小策略”
图片来源于网络,如有侵权,请联系删除

  “当无风险利率绝对水平、信用利差、期限利差都压缩至极限水平后,债市投资难度也随之上升。久期、信用下沉、加杠杆这‘三板斧’有点不够用了。”

  近来,不少分析师提出上述观点。在高息资产供给稀缺和利率曲线平坦化的背景之下,债市面临着策略空间逼仄的窘境,“卷久期”似乎成为了投资者手中的唯一“法宝”。有分析人士建议,未来,哑铃型策略、新老券策略、隐含税率策略等“小策略”或可纳入投资者的“工具箱”中。

  投资策略“无用武之地”

  “很多所谓的债券投资策略没有用武之地了。”一位券商固收分析师表示。

  债券投资有三大主要策略:拉久期、加杠杆、信用下沉。上述三种策略分别对应不同的盈利来源。固收团队曾在研报中解释说,投资者采用久期策略是为了赚经济周期的钱,杠杆策略是赚央行和息差的钱,信用下沉则赚发行人和信用甄别的钱。

  现在,曾经行之有效的策略似乎失灵了。3月中金固收债市调查问卷结果显示,77%的受访投资者表示普遍感到缺资产,资金很难投放出去。

  表示,今年债市供需矛盾或将凸显。一方面是供给稀缺,中金固收团队预计,今年金融债发行量或将增多,但城投债净增量或将减少,带动整体信用债供给不及2023年水平。自去年11月起,城投债净融资规模转负,今年1月小幅回升,随后2月再度下行至负值区间;另一方面则是需求增强,、理财、基金、外资等各类机构投资债券的配置需求之强可能比去年更甚。

  债券供需矛盾加剧之下,首先被冲击的便是信用下沉策略。华泰固收团队表示,信用利差极限压缩导致信用债票息收益下降,信用债等级利差过低,化债政策仍待观察,综合考量之下信用下沉的性价比不高。

  杠杆策略则是指用低于债券收益率的成本借钱,然后投资债券获取票息,赚取资产和负债之间的利差。然而,受到年初以来资金成本偏高、息差空间受限、市场将迎来季末时点等多因素制约,杠杆策略收效甚微。

  无奈之下“拉久期”

  3月以来,在多空因素的边际影响下,债市波动加大。

  3月22日至3月29日期间,债券收益率陡峭化下行,1年期国债收益率下行4个基点至1.72%,10年期国债收益率下行1.5个基点至2.29%;超长债利差小幅回落,30年期与10年期国债的期限利差下行0.9个基点至16.9个基点。

  在债市高波动的同时,投资者面临策略困境:信用策略难做、加杠杆空间不大、波段操作难。久期策略成为了投资者无奈之下的“制胜法宝”,但也面临着过度拥挤和波动加大的难题。

  “现在就是‘卷’久期。”一位公募基金人士对上海报记者表示。本轮“债牛”中30年期超长债备受热捧,便是投资者在拉久期极致策略驱动下的行为表现。华泰固收团队报告显示,今年以来,基金、城农商行等机构大量净买入超长债,30年期国债与10年期国债间的利差持续压缩,最低时30年期国债收益率仅为2.4%,低于2.5%的1年期MLF利率,30年期国债与10年期国债的期限利差仅为12个基点。

  汇添富基金纯债部总经理助理刘宁建议,投资者可以适度拉长资产久期。她表示,目前债券市场存量结构变化,发行的地方债期限相对较长,市场的整体久期相较之前有所拉伸。此外,随着收益率逐渐走低,投资者也有拉久期的动力,当前市场各产品久期的“锚”都在逐渐拉长。

  首席固收分析师黄伟平亦认为,利率中枢趋势下移逐步成为市场共识,久期是这一过程中最能增厚组合收益、对冲风险的因子。“权益牛市中,投资者会选择弹性最好的标的;债券牛市中,投资者自然也会选择弹性最大的长久期利率债。”他认为,在carry(持有回报)逼仄的环境下,久期成为左右投资组合表现的“胜负手”,未来投资者对久期策略的追逐仍将持续。

  市场上有不同声音。华泰固收团队认为,久期策略、“卷长端”仍将是投资者不得已而为之的策略选择。随着利率下行,投资者以时间换空间的能力下降,短期操作难度大增。

  该团队解释称,利率的绝对位置和期限利差过低,长端买盘多来自基金等相对收益者,而非保险等配置盘,进一步加剧了市场中期的不稳定性。拉长时间来看,超长利率债大概率“只赚过程不赚钱”。此外,机构拉久期须考虑自身负债端的承受能力。作为本轮超长端净买入的主力之一,基金负债端并不稳定,久期过长、波动加大必然导致净值的更大波动以及回撤控制难度上升。

  未来或可把握“小策略”

  未来哪些策略还有操作空间?投资者之间的分歧较大。

  根据3月中金固收债市调查问卷回收结果,在未来3个月的投资策略上,有30%投资者选择采取波段交易策略。16%投资者选择延长久期,而上期调查(去年12月23日)时尚有29%投资者青睐拉久期,由此可见投资者的久期偏好有较为明显的回落。此外,选择加杠杆的投资者占比由上期的5%大幅回升至14%。

  对此,中金公司固定收益团队表示,目前投资者在平坦化曲线下,对长久期资产的热情边际减少,但这种“降温”更多是出于相对价值交易的角度,而非出于债市逆转预期;同时,投资者对资金面的担忧减弱,对资金面维持平稳的预期边际走强,进而倾向于逐步从加久期转向加杠杆。

  华泰固收的3月债市调查问卷结果则显示,57%投资者选择“票息加杠杆躺平”,51%投资者选择“继续交易超长利率债”,信用债拉久期至5—10年、信用债继续下沉的占比分别为31%与13%。

  其实,除了“三板斧”等主流策略之外,债市还有许多细分的“小策略”,如收益率曲线交易策略、类属策略、一二级套利策略等。当前,还有哪些小策略可以把握?

  多家机构看好哑铃型策略。哑铃型策略属于收益率曲线策略中的一种,重点投资于期限较短的债券和期限较长的债券,弱化中期债的投资,投资组合中的债券期限集中于两个极端期限,形状像一个哑铃。

  华泰固收认为,这一策略的高凸性特征可能更适应当前波动较大的环境。黄伟平也建议,在久期层面之外,可以考虑增加组合凸性,波动率抬升的环境下,凸性越高的组合越受益。

  华泰固收还认为,投资者还可把握类属策略,譬如新老券策略、隐含税率策略等。类属策略的本质是在不同券种中寻找相对性价比。

(文章来源:上海证券报)

扫描二维码推送至手机访问。

版权声明:本文由经济快讯网发布,如需转载请注明出处。

“债市“三板斧”失色 未来或可把握“小策略”” 的相关文章

巴菲特突然出手 发行日元债!市场猜测:借日元买日股?

巴菲特突然出手 发行日元债!市场猜测:借日元买日股?

图片来源于网络,如有侵权,请联系删除 图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   “股神”巴菲特突然出手。图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   最新消息称,巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司已正式申请发行日元优先票据。巴菲特的这一最新举动,瞬间引发市场猜测,其可能会进一步增加在日...

国债利率下行预期,又见债券代持!交易商协会对6家中小金融机构启动自律调查|快讯

国债利率下行预期,又见债券代持!交易商协会对6家中小金融机构启动自律调查|快讯

  文/李明会图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   4月12日,间交易商协会(下称“交易商协会”)发布公告表示,近日,交易商协会根据市场机构反映的情况发现,部分中小金融机构存在涉嫌违规代持、出借债券账户等行为。“依据《间债券市场自律处分规则》,交易商协会对6家中小金融机构启动自律调查。”  ...

一周债市看点|上证发布10条投资级公司信用债指数,建银(亚洲)提出对世茂集团的清盘呈请

一周债市看点|上证发布10条投资级公司信用债指数,建银(亚洲)提出对世茂集团的清盘呈请

  上证发布10条投资级公司信用债指数图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   4月8日,上海交易所和中证指数有限公司共同发布上证投资级公司信用债指数系列(共10条)。该指数系列旨在为市场提供多样化的业绩基准和投资标的,从符合《商业资本管理办法》投资级公司标准的发行人所发行的债券中选取样本,以展示...

财联社债市早参4月15日 |万科否认集团管理层被边控;新“国九条”重磅发布,完善市场化法治化多元化债券违约风险处置机制

财联社债市早参4月15日 |万科否认集团管理层被边控;新“国九条”重磅发布,完善市场化法治化多元化债券违约风险处置机制

  债市要闻图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   【万科所有集团副总裁及以上级别目前都被边控了?万科:集团管理层境外公务出行正常进行】图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   在14日万科举行的投资者交流会上,万科方面表示,从总的经营情况来看,当前万科的确遇到了阶段性经营性困难,流动性短期承...

历史性一刻!现货比特币ETF、以太币ETF要来了

历史性一刻!现货比特币ETF、以太币ETF要来了

  市场翘盼的香港虚拟资产现货ETF即将获批! 图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   4月15日,华夏基金(香港)、博时国际、嘉实国际等三家基金公司子公司均宣布,计划发行能投资于现货比特币和现货以太币的ETF产品。这距离上周二获得虚拟资产资管服务资格仅一周时间。 图片来源于网络,如有侵权,请联...

80亿!债基又出“爆款”;傅鹏博、崔宸龙积极调仓

80亿!债基又出“爆款”;傅鹏博、崔宸龙积极调仓

  天赐良基日报第396期一、今日基金新闻速览图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   1、华泰保兴基金段方晓离任副总经理图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   4月17日,华泰保兴基金公告,段方晓因岗位变动,于4月16日离任公司副总经理。(Via:每日经济新闻)图片来源于网络,如有侵权,请联...