分析人士：国债收益率上下空间均有限

　　昨日，国债期货跳空低开，市场整体表现较弱，各期限品种均收跌，其中30年期国债期货主力合约领跌，跌幅0.43%。

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　　“昨日国债期货全线回调，主要原因是上周末公布的3月PMI数据超预期。”光大期货国债分析师朱金涛称，3月制造业PMI较上月回升1.7个百分点，重回荣枯线上方。且分项数据显示生产指数、新订单指数、新出口订单指数均明显回升，说明制造业供需两端景气度均有所改善。而且昨日公布的3月财新中国制造业PMI创13个月新高。反映出稳增长政策逐渐见效，经济修复力度在加强，对债券市场形成一定压制。

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　　一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺认为，此前，10年期国债收益率创历史新低后，多头继续看涨的主线逻辑在于降息预期。从近期公布的经济数据看，地产销售弱修复、制造业景气度回升、出口继续改善，经济基本面持续修复，且二季度在政府债发行加快背景下，基建相关投资将加快，市场风险偏好有望进一步回升，降息的必要性下降，为国债期货全线回调的主因。

　　对于近期市场中“充实货币政策工具箱，央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的讨论，朱金涛认为，这主要反映的是超长期特别国债发行方式的预期。从二季度国债的发行计划看，记账式附息国债的发行计划在4月、5月、6月均存在一定的空档期，很可能是为超长期国债发行预留时间，同时发行计划表示“记账式附息（超长期）国债发行安排另行公布”，预计超长期国债发行大概率在二季度落地。而超长期国债是公开发行还是定向发行成为近期市场讨论的热点。

　　刘晓艺认为，从近5年的数据看，超长期国债每年发行量3000亿—6000亿元，主要买家集中于商业和，今年1万亿元超长期特别国债发行额度势必带来超长债供给压力。如何配合特别国债发行提供充足流动性，又不加大资金外流压力是关键问题。参考特别国债发行历史，本次特别国债发行采取定向化和市场化相结合的方式的概率较高，即央行在二级市场买入部分国债，剩余的由市场承接，并配合流动性投放，这样超长债供给压力可控，市场流动性得以平抑，又不会形成资金空转问题。

　　债券分析师表示，长期视角下，央行更加活跃地参与二级市场国债交易有一定必要性。从海外经验看，美国、日本央行在二级市场购买债券并不少见，实践证明央行直接参与能够更有效地调控利率水平和市场流动性。另外，目前我国央行主要通过调整存款准备金率、MLF等中期货币政策工具来释放中长期流动性，随着存款准备金率调整空间的逐渐压缩，增加二级市场国债购买会成为较好的流动性投放手段。

　　也有分析人士表示，短期内该政策落地的概率不大。期货国债首席分析师孙玉龙称,从客观逻辑看，一级市场规定央行不能直接购买国债，当前央行主要采用质押回购的方式在二级市场购债，而我国央行在二级市场买断式购买国债的案例较少。且美国、日本央行直接大规模购债多出现在宏观经济受到冲击、宽松货币环境下缺乏降息空间的时期。目前我国经济企稳复苏，央行采取直接购债方式的紧迫性并不强，且买断式购债容易产生“依赖性”，并伴随财政货币化等问题，因此开启的概率不大。

　　展望后市，朱金涛认为，当前10年期国债收益率低于MLF利率20个基点，已充分定价降息预期，国债收益率继续向下空间有限。同时优质资产欠配格局下国债收益率上行动力同样不足。短期内国债收益率处于上有顶、下有底的状态，延续振荡格局的概率较大，而超长期特别国债落地情况下“30Y-10Y”利差有望重新走扩。

　　“短期看，市场基本面并未出现明显变化，但流动性预期由乐观回归理性。部分投机资金在降息预期落空的情况下会离场观望，而当前点位配置资金入场动力不强，债券市场热度有所降温。”刘晓艺称，后续政府债发行加快，叠加特别国债发行在即，央行大概率会提供流动性支持，资金面无需过度担忧。但由于此次特别国债发行额度较大，如果采用全部市场化发行并集中在二季度发行，长端和超长端债券供给压力可能较大。因此，投资者需关注特别国债发行时间和方式。

（文章来源：期货日报）