新“国九条”加持万亿可转债市场，机构看好高质量发展机遇，长期资金入场蓄势待发

　　4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是自2004、2014年之后，我国资本市场的第三个“国九条”（下称新“国九条”）。新“国九条”的推出成为我国下一步资本市场制度建设将向强化市场投资功能转向。

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　　目前存量规模已经超过八千亿元的可转债市场作为资本市场发展的重要补充，也有望受到政策加持影响，使得可转债市场朝着吸引更多机构投资者进场、夯实交易主体资质、为投资者带来更为稳健的长期收益高质量发展之路行进。

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　　“新‘国九条’从严控发行、强化监管、加大退市力度、推动中长期资金入市等多角度出发，对资本市场进行全面深化改革，对于上市公司资质的严格把控，也将促进转债市场的健康稳定发展。具体来看，提高发行上市标准、严格强制退市标准，从长期看将带动转债市场发行主体质量持续提升；从短期看将加速清退经营不善上市主体，推动转债市场，尤其是高风险转债定价逻辑的重塑与调整，上市公司信用质量及违约回收率可能在转债定价中获得更大考量。”4月15日，上海知名可转债量化交易私募机构仟富来资产管理公司总经理许佳莹告诉《华夏时报》记者。

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　　而东方金诚研究发展部在4月16日发布的最新研报也指出，新“国九条”强化上市公司分红管理的举措，在短期内将持续利好高股息转债，进一步增强红利转债长期配置价值。

　　全年转债发行平稳

　　据许佳莹透露，目前沪深两大交易所的可转债总存量规模为8026亿元，其中上交所5088亿元，深交所2924亿元。从一季度的发行表现来看，转债发行数量同比持平，发行规模同比微降，中小市值及民营企业增多，及非银金融等发债减少。

　　“转债发行同样受到2023年整体权益市场低迷影响，较大规模的再融资受到限制，再融资的收紧在一定程度上维护了今年相对脆弱的市场环境。再融资政策的收紧和优化，是今年一级市场发行规模下降的原因之一，也再次提高了可转债发行门槛，将更多的再融资资源向中小科技企业倾斜，有利于可转债市场整体质量的进一步提高。但是我们也可以看出，近年来转债市场更多地向中小市值公司偏向，可转债市场变得更为丰富，对比以前年份增加了市场的收益弹性。接下来的三个季度总体来看，新债发行相比过往变化不大，控制供应相信对存量市场也有一定的托底作用。”许佳莹表示。

　　在许佳莹看来，在转债发行端，新“国九条”将进一步压实各类主体责任，包括上市公司、中介机构、交易所和证监会。同时明确问责机制，IPO、分拆上市、再融资等业务环节均有涉及，旨在从源头提高上市公司质量。长期来看，新“国九条”对可转债的发行有促进作用，为了提高直接融资比例，国家一直鼓励上市公司发行可转债，而且可转债相比于定增，有其独特的优势存在；在内容上，新“国九条”强调发展资本市场的核心目的是服务于实体，这与可转债的价值相符合。

　　“可转债的发行对发行人和投资者来说，是双赢的，对投资者来说，发行人为了促进转股，提高公司表现，带来股价与转债价格上涨。对发行人来说，转债募集成本较低，降本增效，发展了公司业务。”许佳莹表示。

　　值得关注的是，就在过去的一周，股票市场与转债市场表现出现了不同的走势。

　　根据Wind数据显示，从4月8日—12日，A股主要指数震荡走弱，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌1.62%、3.32%、4.21%。分行业看，申万一级行业指数多数下跌，仅、煤炭、实现小幅收涨，而房地产、 农林牧渔、非银金融、、国防跌逾5%，领跌市场；与此同时， 可转债市场同期主要指数逆势收涨，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收涨0.34%、0.43%、0.17%，日均成交额437.17亿元，较上周缩量93.07亿元。从价格看，转债市场个券涨跌各半，564支转债中293只个券上涨，271支个券下跌，其中银行、公用事业、医药生物等行业个券多数上涨，下跌个券主要以电子、基础化工、电力设备为主。从上涨个券看，正丹转债、锋工转债涨超 20%，百川转 2、翔港转债涨超10%；下跌转债中，泰坦转债跌逾20%，三羊转债、商络转债、福蓉转债、金钟转债、睿创转债跌逾10%，调整幅度较大。

　　事实上，记者采访多家投资机构获悉，目前可转债市场主要聚焦在随着新“国九条”对于资本市场严控发行、强化监管、加大退市力度，可转债市场在发行节奏不出现大波动的情况下，会不会加大劣质转债的“出清”速度。

　　“短期来看会增加退市上市公司数量，但长期是利好整个市场环境的。因为退市制度是资本市场关键的基础性制度，市场有出有进才会更有活力，这也是提高存量上市公司整体质量的重要途径。对转债市场来说，长期来看，并不会导致更多转债被强制退市。”4月17日，上海一家公募基金债券交易员黄枫受访时告诉《华夏时报》记者。

　　许佳莹分析指出，受多因素扰动，当下权益市场受信用风险定价趋强，市场表现上的体现就是银行等红利等板块的强势，以及小微盘的抛售潮，例如2月3日，*ST博天因财务造假被宣告将强制退市，信用风险担忧料将进一步升温。转债市场首先在继2023年蓝盾和搜特转债强制退市、正邦转债因正股重整被停止交易后，2024年再次迎来鸿达转债强制退市，强制退市风险关注度倍增；其次年报披露期，标的的财务风险将逐步暴露。所以春节后的一大波反弹主要集中于指数权重股、红利股，中小盘股的普惠行情的修复，还有待大盘进一步盘整企稳后逐步开启。

　　“目前国内转债市场整体发行人资质是经过筛选的，相比于股票上市，转债发行条件更为严苛。发行转债需要符合一些先决条件，比如最近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10%以上。”许佳莹称。

　　吸引长期资金进场

　　在新“国九条”的加持下，业内更看好可转债市场将吸引更多的长期资金进场。

　　“2022年可转债交易新规落地以来，转债市场过度投机炒作行为得到有效遏制，但2023年以来权益与转债市场同步震荡过程中，转债市场投机行为仍屡见不鲜，部分小微盘转债价格短期波动较大，转债市场触发强赎或下修的情况明显增多。这也与权益市场长期资金力量不足有关。新‘国九条’强调推动上市公司提升投资价值，大力推动中长期资金入市，构建支持长钱长投的政策体系，大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。我们认为，推动上市公司提升投资价值的政策举措有助于增强投资者信心，加强权益及转债市场对长期配置资金的吸引力；同时，此举有助于培育壮大长期资金力量，削弱短线投机性交易对权益市场及转债市场的短期扰动，增强转债市场的稳定性和整体配置价值。”4月16日，东方金诚研究发展部副总经理曹源源指出。

　　而从一季度可转债市场表现来看，已经凸显出底部投资价值。

　　上海另外一家可转债投资机构负责人接受《华夏时报》记者采访时“复盘”指出，2024 开年，市场经历了一波大回撤，中债指数由于年初的391.3在2024年2月5日跌至近期最低点，收盘370.86，收益率-5.22%。破面转债数量占比增至2022年以来最高位。各类权益类基金踩踏抛售，优质资产被错杀的也不在少数。虽然节前开始了触底大反弹，但前期超跌导致市场信心大幅受挫，目前市场情绪依然谨慎，风险偏好也还未显著提升。

　　“虽然3月开始市场走出反弹行情，但目前的转债市场，估值仍然处于超跌修复阶段，市场的中位数价格已经与市场平均的纯债价值接近，只要不再引爆进一步的流动性危机，整体转债的下行空间已非常有限。各类转债的转股预期，现阶段还没有凸显出这部分价值。但随着转债市场转股价值的逐步修复，相信转债板块相对其他资产的超额也会显现。”该负责人称。

　　“复盘过往两次资本市场国九条的出台，2004年与2014年的国九条都在股市处于低迷期间发布，每一轮制度性改革都对资本市场的发展产生重要作用，市场在随后亦强势震荡上行。本次新‘国九条’在当前市场环境中颁布，将有效增强市场信心和对市场秩序施加规范，进而促进市场整体活力的提升及其韧性的增强，驱动市场风险偏好回升，市场有望在震荡巩固后，迎来向上震荡修复机会。”许佳莹分析表示。

（文章来源：华夏时报）