【财经分析】债市料延续偏弱震荡格局 趋势逆转言之尚早

　　新华财经上海2月17日电（记者杨溢仁）受资金面总体偏紧、股市上涨，以及1月通胀数据因春节错期效应高于预期、金融数据“开门红”等因素影响，债市整体震荡回调，长债收益率有所上行。

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　　分析人士认为，短期内，资金面的扰动因素偏多，叠加大行负债端压力仍然存在，则流动性可能仍会维持紧平衡状态，即债市依旧面临逆风。

　　多重利空共振

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月17日收盘，间利率债市场收益率整体上行。举例来看，SKY_3M大涨9BP至1.50%；中债国债收益率曲线2年期上行2BP至1.39%；SKY_10Y回升4BP至1.69%。

　　债市利率为何震荡上探？

　　在业内人士看来，资金面边际趋紧构成的偏空影响不容忽视。

　　“当前资金面偏紧主要表现为银行类机构之间回购成交利率偏高。一方面，资金面偏紧可能受稳汇率压力的影响。”固定收益首席分析师左大勇指出，“另一方面，银行负债端压力正进一步显现，且大行与小行之间可能出现分化，大行面临的负债压力或更大。首先，就资产端来看，经济转型阶段的贷款需求可能更多地向大行倾斜，政府债融资也需要大行进行配合。其次，就负债端分析，非银同业活期存款自律新规执行以来，大行非银存款增速明显下降，这也对大行存款增速形成了明显的拖累。”

　　“管理层此前明确提出要‘在防范资金沉淀空转的同时，引导金融机构深入挖掘有效信贷需求’，我们认为，对应的政策组合是‘宽信用+紧货币’。”开源固收首席分析师陈曦认为，“身处‘宽信用’的大环境中，随着信贷增速企稳，社融拐点出现，降息的必要性俨然有所下降，至少降息的预期幅度开始减弱，加上当前债券收益率已经隐含了30BP至60BP的公开市场利率降息预期，则债市短期内仍会面临一定的调整压力。”

　　“现阶段，资金面可能仍将面临多方面因素的扰动。”一位机构交易员告诉记者，“包括2月中旬进入税期，资金面仍会受到考验；2月政府债净供给量处于季节偏高水平；2月有5000亿元MLF到期，以及8000亿元买断式逆回购到期，若央行不重启买债，彼时可能需要操作较大规模的买断式逆回购进行对冲；稳汇率阶段性仍会是央行关注的重点，短期内央行执行‘宽货币’操作的可能性在降低，下一个观察的时间窗口可能是两会之后。”

　　总而言之，短期内资金面的扰动因素偏多，已成为业界共识。

　　“债牛”难言逆转

　　那么，“债牛”会否就此逆转？

　　站在目前点位观察，债市面临两重风险。

　　其一，是过度定价货币宽松的风险。国内方面，监管对于利率管控的态度依旧较为坚定。从基本面来看，部分地产、消费数据显示出回升迹象，降低了宽松的必要性。海外方面，关税和通胀风险亦不可忽视。其二，是资金面波动风险。年初以来，央行收紧了资金面，近期公布的2024年四季度货币政策执行报告中，关于流动性的表述删去了“货币市场利率平稳运行”，这也预示着资金面或仍将维持紧平衡状态。

　　不过，“就此断言‘债牛’终结或逆转仍言之尚早。”上述交易员称，“当前债市的主要矛盾在于市场定价计入了较多降息预期，可央行宽松政策并未落地，同时资金利率偏高，也压制了杠杆套息策略，致使现券利率下行受限。然而，‘宽货币’预期存在却是不争的事实，且仍有其必要性——通过降低存款准备金率和调整利率，释放更多流动性，降低企业和个人的融资成本。”

　　“我们认为，即便债市利率向下面临阻力，但出现大幅调整的可能性也有限，实际上，近期资金面趋紧，可长债利率表现依然相对坚挺。”在研究所固收首席分析师靳毅看来，“毕竟，市场的风险偏好一时难以扭转。近期股市表现亮眼，但更多由AI等个别产业带动，宏观上尚未看到明显修复迹象，对债市影响有限。此外，‘资产荒’尚在发酵，各机构业绩压力增大，由于票息收益较低，因此各机构只能博弈资本利得，拉长久期以获取更高收益。”

　　不乏布局机会

　　综上，尽管多空因素交织出现，但在“短空”因素明显占据上风的背景下，债市大概率将呈现震荡盘整格局。

　　“本周，债市大概率将延续偏弱震荡走势。”东方金诚研究发展部分析师瞿瑞表示，虽然1月金融数据超出预期，可基本面实际并未出现明显好转，加之通胀回升前景尚不明朗，因此基本面对债市的扰动有限。不过，近期管理层公开表示会‘择机调整优化政策力度和节奏’，同时强调‘把握好利率、汇率内外均衡’，短期来看，降息节奏或将放缓，并使得市场宽松预期遭受打击。另外，本周受政府债发行上量、公开市场到期量较大以及税期等多重因素扰动，加之为稳汇率、防空转，央行流动性投放仍将偏谨慎，资金面或难以转松（料维持紧平衡状态），也就是说，上述因素都将对短债表现构成约束。

　　由此，聚焦债市布局，站在“短空长多”的角度考量，“个人认为，若市场持续调整，那么建议各机构逢高配置长债。”靳毅称。

　　另有部分持乐观态度的机构表示，一季度仍可积极配置，建议各机构灵活布局。

　　“目前的利空因素尚不足以造成债市反转，风险偏好回暖更多受情绪驱动，经济数据‘空窗期’难以证实基本面的有效修复。”华创证券固收首席分析师周冠南判断，“若10年期国债收益率上行至1.65%上方、30年至10年的期限利差大于25BP，建议把握调整带来的入场机会。”

（文章来源：新华财经）