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30年国债期货连跌3天都在问：债市调整到位了吗？短债基金年内转亏要不要赎回？

2025年02月19日64431

　　财联社2月19日讯（记者闫军）股债跷跷板效应之下，30年国债期货连跌三天，有网友调侃“债市，终于尝到了市场的毒打”。

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　　2月19日，连续调整3天的30年国债期货再次高开低走，上午一度跌0.03%。截至收盘，终于扭转3天下跌态势，收涨0.22%。

　　在经历长时间的资金利率居高不下之后，债市的做多热情逐渐消磨，短端压力不断冲击长端韧性。

　　从国债收益率来看，2月18日可谓是惊心动魄，当日上午盘中，30年期国债一度下行2个BP突破1.9%，1年期国债更是上行9个BP，突破1.5%，随后有所回落。

　　不过截至当日下午，30年期国债收益率反转下行，在机构看来，长端超长端仍有韧性。

　　2月19日收盘来看，国债收益率逆转，仅1年期国债收益率略有上行，但回到1.47%，10年期和30年期国债收益率分别下行1.25BP、1.5BP。

　　另一方面，从公募基金公告来看，资金也在撤出债市。2月18日，包括浙商基金、大成基金以及财通基金均公告称，因大额赎回，提高旗下债基份额净值精度，以保护基金持有人利益。年内已有50只债基发布此类公告，机构资金撤离明显。

　　债市调整“虽迟但到”，市场也有一定的预期，只是为何突然下跌？大跌3天之后，调整是否到位？对于投资者而言，持有债基是否要赎回？

　　谁是本轮债市调整的主因？

　　在机构看来，今年以来，资金一直处于紧平衡的状态是主因。1月资金面紧张，源于通过抬升资金利率（尤其是非银资金利率）达到债市降杠杆的效果，减少资金空转，稳住债市下行斜率。到了2月，体系流动性压力加大。背后的线索或是同业存款定价自律的影响继续发酵。

　　国泰基金表示，流动性收紧是导致债券收益率曲线调整的核心矛盾。央行大幅净回笼，资金价格明显抬升，市场对流动性的预期转向谨慎。

　　泓德基金分析，上周的各种增量信息进一步压制债市情绪：央行2024货币政策执行报告维持“适度宽松”“流动性充裕”的表态，“择机调整优化政策力度和节奏”，汇率方面新增“增强外汇市场韧性”，显示短期内稳汇率依然是央行工作重点；1月金融数据表现亮眼，信贷超预期实现开门红，短期内央行采取宽松货币政策的必要性进一步减弱。

　　“资金面的收紧，使得金融机构的借钱成本与债券收益率倒挂，一边是去年以来债券收益率的快速下行，一边是今年以来资金利率的持续抬高，一进一出导致不少非银机构的静态收益率与负债成本产生了倒挂。”中欧财富进一步解释，如果这种倒挂是暂时的，那么非银金融机构可以通过赚资本利得的方式来弥补短期的倒挂，但是目前这个情况已经持续了一段时间但是负carry问题一旦长期化，那就又不一样了。

　　其次，股债跷跷板再次起作用了。

　　春节后，在DeepSeek、人形等概念带动之下，科技股爆发，A股关键指数拾级而上，风险偏好抬升压制债市表现。从股票ETF收益率来看，年内20余只ETF涨幅超过20%，权益市场赚钱效应凸显。

　　值得注意的是，在机构看来，从不同久期来看，长端、超长端相对有韧性。

　　泓德基金认为，从波动来看，10Y国债利率维持窄幅波动，因此，长端、超长端依然维持了相对韧性，韧性的来源有三：

　　一是，债市尚未形成行情扭转的一致预期，做多惯性思维还在延续；

　　二是，年初资金存在欠配压力，且固收类理财、债券ETF等产品仍在扩容；

　　三是，对后续资金面维稳抱有期待，如期待政府债供给上量后央行重启买债、进行大额买断式逆回购支持等。

　　“韧性的逻辑仍未被打破，未来需关注央行对流动性的呵护态度，以及股市行情的持续性和政策预期，做好风险管理。”泓德基金表示。

　　债市调整到位了吗？

　　资金紧平衡导致曲线熊平，18日下午以来，长端国债收益率反转，市场开始期待债市拐点，要回答债市调整是否到位，关键仍是市场流动性的充裕情况。

　　有机构观点认为，2月资金面趋紧与1月不同，后者主要紧在非银，影响面相对可控，易在债市内部消化；而2月资金主要紧在银行，容易产生外溢性影响，波及广义流动性及对财政支持力度。因此货币当局有更大概率对银行体系流动性予以支持，改善或缓解其缺负债的现象。

　　国泰基金认为，从政策角度看，人民银行将金融稳定和国际收支平衡放在了更高的位置上。我们也观察到资金利率没有显著回落，表明央行在稳汇率稳利率方面的行为并未发生改变。