汇添富稳健收益部基金经理胡奕：当前“红利+”仍具备投资价值

　　去年以来，债市持续走强，可转债先跌后涨，红利板块领涨市场，股债混合等稳健收益风格产品因为其风险相对较低又具备一定的业绩弹性而受到投资者的青睐。展望今年，汇添富稳健收益部基金经理胡奕接受深圳商报记者采访时表示，以当前的利差来看，红利板块依然具备较好的投资机会，可转债兼具股债特征，可持续关注低价转债机会。

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　　必须关注安全边际

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　　股债混合可以理解为一种投资策略，通过构建固收打底、权益增厚的投资组合，有效管控组合的整体风险，力争达到“1+1>2”的效果。

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　　胡奕，汇添富稳健收益部基金经理，目前管理的主要是低波动稳健收益风格产品，包括汇添富保鑫、汇添富添添乐双鑫、汇添富实业债等。

　　胡奕具有10年固定收益投研经验，4年投资基金投资经验。2014年7月加入汇添富，2014年至2019年从事信用债、可转债研究，2020年起担任多只股债混合产品的基金经理，对权益和债券资产均有深厚的积累，善于发掘底层资产的个券及结构性投资机会。

　　在投资风格方面，胡奕对于组合构建，保持相对稳定的权益仓位，严格控制组合回撤，追求风险调整后收益最大化。其中，权益投资方面，挑选高质量股票，重视安全边际，把握市场脉络，做中长期投资布局；债券投资方面，信用债严控信用风险，挖掘结构性机会；发挥可转债下有底上有弹性的优势，增强组合收益。

　　对于债市，胡奕认为，信用债主要还是把握久期，在目前货币宽松的市场环境下，债券收益率易下难上，因此对债市还是持偏多的看法。债券目前整体风险不大，所以总体的债券仓位可能会放在相对中性略偏高的久期水平上配置。今年如果像市场预期的节奏降息且有进一步降息预期的话，债券收益率可能还会下行，所以久期会放在偏中上水平。

　　关于股债的配置比例，胡奕坦言，主要是用风险平价的思路去大致进行仓位控制。对于低波动要求的产品，股债配置比例在1：10较为合适。

　　以汇添富保鑫为例，胡奕表示这是一个较低回撤、以绝对收益为导向的产品，总体投资思路就是在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，追求基金资产的一个长期稳健增值。“以债券的票息做底仓收益，权益（包含可转债）的仓位中枢在10%左右，整体回撤和波动力争控制在2%以内。核心仓位是利用‘红利+’的股票（指红利价值股及红利成长股）和低价转债做增强。股票核心仓位是希望回撤比较小且贡献稳健的投资收益，这部分仓位是以力争获得10%-15%的年化回报为目标去做的。这样股债配比有望实现中长期年化4%-6%的业绩回报目标。”

　　可转债仍蕴藏机会

　　去年9月下旬以来，可转债市场跟随权益市场走强，去年全年中证转债上涨6%，结束了连续两年下跌的态势。今年至今，中证转债指数上涨逾3%。

　　胡奕解释，对于普通投资者来说，可转债兼具股票和债券的双重特征。其中，纯债价值是将转债当做普通债券持有至到期，各期票息、面值以及到期补偿的折现值之和。理论上假设它没有出现信用风险，下跌到“债底”附近就是它的底线，相当于纯债，至少能够获得一个较好的到期收益率。“像去年6月到9月，由于部分转债暴露信用风险引发市场担忧，转债市场大幅下跌，很多转债价格都跌破债底，那就是非常好的投资机会。”她表示。

　　而可转债的股票价值体现在向上的价格弹性。胡奕表示，可转债投资涉及一个“强赎”概念，一般来说，如果上市公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，就会触发强赎条件。她曾统计过2018年以来的数据，平均强赎价格在143元上下。对此，胡奕表示，如果认为可转债要强赎，在适当的价格就可以考虑止盈，所以转债这一类资产是比较好去做绝对收益的。

　　在低波组合中，胡奕偏好对应正股弹性较大的低价转债。她将三类公司定义为弹性较大的资产，包括行业周期向上的公司、周期成长类公司，以及行业从0到1突破的高速成长公司，并在这类公司转债价格接近“债底”时买入。“在当前的利率环境下，到期收益率大于1%的可转债是合适的。我们在这时候买入，持有一段时间，就算它不能回到强赎价，但至少能够回归到中性的价格区间。”

　　对于当前的转债市场，胡奕认为，自去年9月稳增长政策出台，可转债的到期兑付压力降低，对公司的信用担忧大幅降低，作为“债底”的价值得到修复。另外，“可转债相当于一个看涨期权，随着股票上涨和波动率加大，这个看涨期权价值上升。在流动性宽裕、基本面又处在改善初期的市场中，中小盘股比较活跃，转债中除了现存的转债之外，大部分都是中小市值股票，这样的环境比较有利于中小市值股票的转债。”胡奕坦言，“去年四季度以来，转债的估值是在扩张的，到现在这个位置，转债的估值处于中性略偏高，从市场环境、供需、条款等角度不排除估值继续扩张的可能。”

　　两类红利股可投资

　　以银行、煤炭为代表的高股息红利板块去年表现强劲，高股息板块去年大涨逾三成。不过，今年至今有所调整。

　　“结合当前的宏观环境来看，目前总体是宽货币和宽财政的双宽松格局，债券收益率易下难上，而红利类资产的股息率和债券的利差已扩大到了历史的一倍正标准差，因此红利股具备性价比。”胡奕认为，如果未来红利板块股息率和债券的利差收窄，红利股就存在风险。当然，在股市普遍上涨的时候，红利板块可能会阶段性跑输，因为此时市场的风险偏好上升，受益于风险偏好下降的资产如红利就不太会受资金青睐。

　　对于红利板块，胡奕坦言，在低波动固收+的产品上，个人比较偏好红利+的股票，包括红利价值股和红利成长股这两类公司。

　　胡奕表示，“红利价值股的特点就是现金流好、股息率高、估值低，比如水电、大行、、运营商等行业相对来说经营比较稳健，业绩也不会出现大幅下降，当前估值跟股息率都比较合适。红利成长股的特点则是现金流好、股息率中高水平、估值中低水平，业绩稳健增长，如白电、等公司，长期有比较强的品牌壁垒、商业模式壁垒等。如果兼具高股息和业绩稳健增长，短期基本面趋势向好，这一类资产就会在组合中重点配置。”

（文章来源：深圳商报）