股市走强压制债市，机构激辩10Y国债能否向1.5%演绎 | 债圈大家说03.06

　　3月6日，中国人民行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，近期为进一步加大对科技创新的金融支持力度，人民银行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的科技板。

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　　数据来源：Choice

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　　1、双降预期再起

　　首席经济学家明明

　　在流动性市场方面，预计后续央行仍将基于买断式逆回购释放中长期流动性，结合财政端发力情况，国债买入操作也可能伴随后续政府债供给抬升而择时落地。宏观政策方面，报告要求“能早则早，宁早勿晚，与各种不确定性抢时间”，预计政策实施节奏或前置。“降准降息操作节奏或前置。”

　　瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛

　　预计2025年央行或下调政策利率30-40个基点，但时点或在两会后的几个月，商业银行也将进一步下调存款利率。

　　东方金诚首席宏观分析师王青

　　今年政策利率下调幅度有可能达到0.5个百分点，较上年0.3个百分点的降幅进一步加大，进而带动企业和居民融资成本更大幅度下调。综合考虑当前物价水平、经济增长动能变化，特别是近期外部不确定性加大，预计一季度末降息窗口有可能打开。

　　招联首席研究员董希淼

　　2025年可降准0.5-1个百分点，下调政策利率50个基点，引导LPR非对称下降25-40个基点，这些举措能在总量上保障流动性更加充裕，在价格上适度降低成本，增强有效性。

　　2、两会后的债市

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　　首席经济学家孙彬彬

　　总体来看，财政不超预期，经济修复仍然需要过程，货币政策要持续保驾护航，而且虽然年内供给压力大，但货币会继续积极配合财政，债市依旧处于有利位置，结合资金逐渐转松，我们认为10年国债继续向1.5%演绎。

　　研究部固收组及国际组负责人陈健恒

　　我们预计年内降准降息仍有不低的空间，资金面有望得到明显改善，在债券供需格局相对稳定，货币政策仍将进一步放松的情况下，债券类资产的配置价值正在凸显，我们预计年内10年国债收益率低点或降至1.5%或者更低水平。

　　研究所固定收益资深分析师唐元懋

　　总体来看，债市前期已经充分定价了政府债供给和降息降准等信息，后续债市可能维持震荡格局；除非有其他利好出现，10年国债中枢可能难以再下压。即使后续有双降落地，10年国债利率可能暂时向下突破1.7%，但进一步下行的力量或不足，更不太可能突破1.6%的前低，除非宽货币的力度和节奏大幅超出市场预期。谨慎假设下，2025年内可能仅有一轮降准降息，且时点的选择或更多出于对宏观审慎和金融稳定的考量。

　　国盛证券首席固收分析师杨业伟

　　我们认为债市继续调整空间有限，10年国债高点可能在1.75%附近。但短期再基本面上的分歧和监管审慎的态度意味着债市的修复将是缓慢的，我们预计利率将进入震荡下行期，建议1年以内短债和存单和10年以上长利率搭配的哑铃型配置。

　　3、超长期特别国债扩容

　　宏观首席经济学家易峘

　　预计今年促消费政策将从多个方面发力，包括延续消费品“以旧换新”加力扩围，通过提高农村待遇、生育补贴等将“促消费”与“促民生”相结合，支持新兴产业消费等。同时，超长期特别国债扩容背景下，有望进一步增加高科技领域和民生领域投资，结合促消费系列政策，亦有望通过升级旅游、消费等基础设施带动增量投资。

　　固收首席分析师李清荷

　　5000亿元特别国债将用于补充大行资本，这一举措或有助于提振银行信贷投放意愿、促进社融进一步企稳，助力宽货币向宽信用的转化。报告明确地方专项债投向重点为投资建设、存量房收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等，增量为5000亿，或将作为收储的资金来源。报告提及专项债用于消化拖欠账款的用途，或帮助改善企业现金流，促进地产、基建等产业链及其资金链的恢复。2025年地方专项债有望与置换债一同发挥化解存量风险的职能，为新的投资活动开拓空间。

　　银河证券固定收益首席分析师刘雅坤

　　特别国债方面，今年仅增加了3000亿元的超长期特别国债额度，力度上基本在市场预期下限，市场或已定价充分；同时，今年还增加了5000亿元的特别国债用于补充国有大行资本金，根据过往1998年和2007年以特国补充资本金的经验来看，1998年是对四大行定向降准助力其购入特国，后财政部再以特国资金注入四大行作为资本金，2007年则是对农行定向发行特国使其作为渠道，最后由人行承接，对中投公司补充资本金。在两次特国均为定向发行，不增加市场供给的经验基础上，预计本次也将参考过往经验，定向发行5000亿元特别国债，在当下净息差已至历史最低位置的情况下助力大行增强抵御风险能力，同时不挤占市场流动性对债市形成冲击。

　　华创证券屈庆团队

　　今年政府工作报告把“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”列在了工作任务的第一项，需求侧，今年将有3000亿元特别国债用于支持消费品以旧换新、较去年翻倍，按撬动乘数不变计算，将带动2.6万亿相关消费，额外拉动社零增长2.7%；供给侧，继续强调综合整治“内卷式”竞争，持续深化供给侧结构性改革，从供需两侧出发推动物价回升。