震荡磨底还是强势突围？5 月债市关键看点全梳理 | 债圈大家说（周刊）

　　AI摘要：5 月债市备受关注。分析师普遍认为，资金面或平稳，利率以震荡磨底为主，降准预期较强。信用债收益率有望下行，长债受青睐，多数投资者倾向仓位稳定。需关注央行操作、关税政策影响，以及基本面与货币政策变化，为债市投资提供指引 。

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　　1、节后债市配置

　　固收首席分析师刘雅坤

　　利率方面，5月债市资金面或边际均衡偏稳，主要需关注央行配合发债加速和支持实体经济的宽松操作，以及关税政策下外需对宏观经济的实质冲击影响落地的情况，短期债市不空。十债收益率在4月收于1.65%低位，4月底政治局会议未显著超预期的情况下，预计短期债市利率仍以震荡磨底为主，可逢调整适当增配进行波段交易，关注前期供给冲击预期下超调的超长债利差压降的配置价值以及可能受益央行对冲操作的短久期。

　　民生证券固收首席分析师谭逸鸣

　　聚焦到债市上来看，基本面形态的演绎则更为关键，这或会影响央行对于资金价格中枢的态度，无论降准是否落地，若资金价格尚未趋势性下行，债市短期内空间仍将有限，需持券静候行情演绎，在此期间寻找一些α品种参与。而这一切，亦是建立在短期内央行并不会简单大幅货币宽松的前提之下，政治局会议保持定力的相关表述亦能有所辅证，于市场而言，看短做短，保持跟上市场中枢久期的情形下，寻找一些票息资产，持券观察后市演绎。

　　固收首席分析师姜佩珊

　　展望5月，信用债收益率震荡下行的可能性较大。5月基本面和资金面是影响后续债市走势的核心因素，随着基本面数据陆续公布，预计更多稳增长政策将陆续出台；资金供给取决于央行态度，4月在央行流动性投放呵护下，资金利率已有一定下行，若宽货币实际落地将打开短端利率下行空间。在基本面预期和货币政策进一步宽松带动下，信用债收益率有望跟随利率债突破前低。

　　固收首席分析师覃汉

　　（1）投资者对于长债及超长债的偏好程度明显提升，对信用品种的关注度环比上月下降；（2）就特朗普关税政策对债市后续影响主流看法是可能促进降准降息政策尽快落地，对债市的利好仍可持续；（3）当前货币宽松预期仍然较强，多数投资者预期5-6月降准，降息则更可能在三季度落地；（4）多数投资者认为5月债市整体走强，曲线牛平的概率较高；（5）多数投资者对于10年和30年国债收益率运行区间判断较窄，行情预计仍以震荡为主；（6）操作层面，多数投资者在实操层面想法中性，更倾向于保持仓位基本稳定，或存在“看多不做多”特征。

　　首席经济学家孙彬彬

　　本质上5月资金面仍依赖于央行操作，结合 4 月央行操作的导向和 4 月 25 日政治局的发言，我们更偏向于 5 月资金面大概率保持着平稳走势，隔夜资金波动区间或在[1.60-1.70%]附近，资金分层延续低位。此外，央行降准有望落地，有助于缓解大行负债压力。

　　证券固收首席分析师曾羽

　　后续债市重点关注内部因素变化，随着出口下滑逐步对经济带来冲击，债市或先交易基本面，走出震荡偏强走势，这一过程债市或以小幅“阴涨”为主，收益率可能破前低，但无大幅下行基础。此外，震荡格局下也推荐票息策略，但信用利差大幅压缩空间有限，原因在于市场已对后续货币宽松充分预期，曲线难以陡峭化，叠加去年下半年信用两轮赎回过去不久，不会简单复刻过往行情。

　　华福证券固收首席分析师徐亮

　　我们预计5月政府债净融资规模在1.44-2.19万亿元之间。 负债端压力依然不小并且5月政府债加快供给， 均指向5月需要央行提供流动性支持， 尤其是中长期流动性支持， MLF、 买断式逆回购和降准均是可以选择的工具。本月MLF大幅净投放5000亿元体现了央行对中长期流动性的呵护，但也需要注意到本月买断式逆回购到期1.7万亿元， MLF的大规模净投放可能是为了对冲买断式逆回购大量到期的压力。

　　固收首席分析师靳毅

　　5 月份资金面缺口或相对较大，但考虑到近期央行呵护资金面态度积极，我们认为 5 月资金利率将维持宽松态势。具体来说，可以从两个层面观测央行态度：①4 月临近月末资金利率下行，跨月压力较小；②4 月 MLF 净投放量为 5000 亿元，较之前有明显上行。