【财经分析】5月债市如何演绎？机构判断利率有望“再下一城”

　　新华财经上海5月6日电（记者杨溢仁）“五一”小长假后，债市怎么走？分析人士认为，在大规模增量政策储备阶段，基本面压力料逐步显现，货币政策宽松是较确定性的方向，这意味着债市做多的逻辑并没有发生根本改变，机构可继续关注“调整即买入”策略。

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　　债市窄幅震荡

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　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月30日收盘，间利率债市场收益率小幅波动。其中，中债国债收益率曲线3M期限下探2BP至1.47%；中债国债收益率曲线2年期回落1BP至1.45%；中债国债收益率曲线10年期稳定在1.62%附近。

　　过去的4月，债市利率呈现出“先下行后震荡”的格局，受关税调整等多因素影响，10年期国债收益率于4月3日和4月7日分别大幅下行7.07BP、8.62BP；4月全月10年期国债利率下行了18.9BP至1.62%。

　　而在短期冲击后，市场又陷入了阶段性调整，“一方面是因为债市利率已再度接近前低，但货币政策尚没有实质性宽松，；另一方面是因为市场仍在等待更多增量政策出台。”一位机构交易员向记者表示，“眼下，多空力量进入相对平衡状态，利率难上但也难下，10年期国债收益率料在1.62%至1.67%区间内‘箱体运动’。”

　　“五一”小长假后的首个交易日，利率债市场收益率依旧不改窄幅震荡走势。具体而言，中债国债收益率曲线3M期限微升1BP至1.48%；中债国债收益率曲线2年期稳定在1.45%附近；中债国债收益率曲线10年期上探1BP至1.63%。

　　步入5月，债市利率能否再下一城？

　　记者在采访中发现，持相对乐观态度的机构依旧占据上风。实际上，回顾2019年至2024年的5月债市走势，5月资金价格较4月环比以下行居多。不仅如此，除2020年基本面改善以及央行收紧资金导致债市出现大幅调整外，2019年以来，5月10年期国债的基准利率以下行居多，幅度在10BP左右，信用债的表现甚至整体好于利率债。

　　乐观心态升温

　　“4月债市行情走走停停，更像是大级别行情的酝酿期。”前述交易员认为。

　　不少业内专家判断，想要看到震荡行情的突破，后续两大因素值得关注。一是来自外部的冲击，例如超预期的货币宽松，这一般会给债市带来“快牛”行情；二是债市原有的利多或利空因素被证伪，该情况大多与基本面因素有关，会带来市场方向的重新选择，且由此带来的行情往往相对持久，初始阶段以“阴涨”或“阴跌”开始，收益率短期变动幅度更小但持续性长，会是市场逐步形成共识的过程。

　　“落脚至5月行情，资金面仍会是债市偏多表现的根基。”研究所首席经济学家刘郁指出，“参考历史规律，4月作为季初月，单月缴税规模一般在1.4万亿元至1.8万亿元区间，而5月缴税压力大概率将明显缓解，缴税规模大体在1.0万亿元至1.6万亿元左右。除了常规的季节性规律外，还需额外关注两点变化。一是央行态度或系统性软化，资金利率中枢重回‘合理状态’；其次，关税调整或成为未来1至2个季度内难以避免的挑战——4月起的基本面变化将成为债市定价的第二个重要变量，若陆续公布的基本面数据出现超预期转弱，那么市场的做多情绪就容易被放大。”

　　“若基本面边际承压，从增量政策的视角来看，货币政策可能更具弹性，‘宽货币’的组合拳随时可能推出，而5月或是重要的窗口期。”一位券商固收部门负责人在接受记者专访时判断，“另外，与政策利率降息同步推进的，可能还有新一轮的大行存款降息。考虑到目前提振内需、化债仍是银行的两大任务，则短期提升银行资产端收益的可能性不大。往后看，新一轮大行存款降息的必要性与可能性均在提升，这或进一步带动广义利率（包括债市收益率）中枢下行。”

　　仍可积极布局

　　对于债市多头来说，“宽货币”缺席的可能性不大，且在经济由外需向内需转型的过程中，降准、降息或不止一次，当前债市的胜率仍较高。

　　“目前来看，短端品种胜率更高，如3年内的利率品种，其适合作为5月策略的基础持仓。同时，在各机构的组合中，建议保留一定的久期仓位，以防错过降准、降息落地后的‘快牛’机会。”刘郁称，“在品种的选择上，活跃券或是更优标的。”

　　“目前，债市中的做多动能开始积累——基本面提供中期利好支撑，后续长端至超长端利率债或接棒中端，迎来补涨。”华创固收首席分析师周冠南表示，“具体到债市操作层面，我们也推荐流动性更好的品种和利差更大的（交易空间更大）品种。短端受限于机构力量偏弱和比价效应不高等因素影响，收益率下行动力或有限；中端可优先关注品种利差和骑乘收益较高的品种，例如10年期地方债和6年期国开债；超长端（10年期以上）产品中，30年期国债利率已行至相对均衡位置，未来可关注其他期限利差和流动性较好的品种，例如15年期政金债和30年期政金债的补涨机会，以及30年期国债换券行情的演绎。”

　　“在货币宽松预期延续的背景下，后续信用债收益率及利差下行的概率同样较高。”研究所首席经济学家孙彬彬则表示，5月是一季度年报公布后的第一个月，一般也是年内净融资的低位，信用债供给偏弱，这也将有利于信用债收益率及利差的压降。

（文章来源：新华财经）