【财经分析】债市利率震荡下探 三季度表现依旧可期

　　继央行公布6月买断式逆回购操作后，本周市场投资情绪升温，债市表现可圈可点。

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　　分析人士指出，现阶段随着短端行情的明显起势，长端利率也可能突破窄幅震荡区间，继续下行。对于各机构而言，目前可考虑再度博弈久期品种带来的超额收益。

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　　买方情绪积极

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　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至6月11日收盘，间利率债市场收益率整体下行。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限回落2BP至1.39%；2年期收益率下行1BP至1.42%；10年期收益率下探1BP至1.64%。

　　根据券商调研，当前债市的买方情绪已逼近年内新高，有近半数受访机构看多债市。其中，56%的机构均持偏多态度，近期央行开展逆回购操作、资金面整体偏松、非银机构配置需求升温……多因素叠加推升了买方的积极性。

　　“6月以来，债市有所回暖，短端表现更为强势，曲线走陡，背后主要受到了几方面因素的驱动。”研究所固收首席分析师谭逸鸣指出，“首先，是月初资金面维持均衡宽松，央行超预期前置买断式逆回购操作，释放了重要信号，叠加市场开始预期国债买卖适时重启，多因素均对短端品种形成了利好，并促使机构‘抢跑’；其次，是国内外贸易局势的演绎，以及后续关税贸易谈判存在不确定性，基本面逻辑整体仍有利于债市表现。”

　　“考虑到货币宽松的持续演绎，个人判断，债市阶段表现整体无虞。” 一位机构交易员向记者表示，“从央行降准0.5个百分点，到连续三个月超额续做MLF，再到6月提前公告买断式逆回购操作，多种货币政策工具的使用，完善了‘短-中-长’的流动性管理闭环，也直接作用于货币市场，带动资金利率中枢呈现稳步下移的态势，而这也将进一步传导至短端债券市场，一定程度上为债市的下行打开空间。”

　　“当前，不排除管理层后续开展二次买断式逆回购操作的可能性。”首席经济学家孙彬彬称，“毕竟就操作惯例来看，前期有过一个月多次开展买断式逆回购的情况。”

　　供需关系优化

　　除了来自资金面的支撑外，供需关系的优化也将在一定程度上利好债市表现。

　　来自的研究观点指出，若不考虑年内增发，预计2025年包括政府类债券和政策性银行债在内的利率债的净增量供给或呈现前高后低分布，一季度是同比多增最明显的季度。从二季度开始，供给压力可能逐步缓解，到下半年或许会出现同比少增。不仅如此，若央行在二、三季度重启国债购买，那么供需关系将会出现较大改善，有助于利率回落。

　　记者于采访中发现，在债市“长多”延续的大背景下，不少机构已“闻风而动”。

　　就银行来看，存款增速提升快于贷款的现状，推升了其债券投资的增速。受2024年4月份以来存款手工补息整改影响，银行存款增速下滑较快，2025年1月已下滑至阶段性低点5.7%，后小幅企稳。随着企业结汇的增加，今年4月，存款同比增速回升至7.9%，而贷款增速仍然处于下滑区间，使得银行存款增速再次高于贷款增速。因此，边际上看，存贷差同比增速有所回升，这也在一定程度上利好债券投资规模的增长。

　　理财方面，自2024年开始，理财规模增长重新进入快车道，这背后或与银行存款利率从2023年开始快速下调有关。而2025年5月份存款利率下调后，理财规模提升速度再度加快，这也使得理财对于债券的配置需求在5月份得以明显增强。

　　机构方面，今年一季度保险整体增配了债券资产和股票资产以及长期股权投资资产，其中，一季度增配的债券资产环比增量创历史新高。

　　把握布局机会

　　眼下，包括中金公司在内的不少机构判断，后续货币市场利率需要更明显的补降来缓解目前金融体系息差过低的问题——中国金融体系息差压缩源于资产端利率下行快于负债端，货币市场利率因汇率约束降幅不足加剧了利差收窄。资产端贷款、债券利率快速下行，而存款、理财等负债端利率刚性致金融机构利润承压，当前需通过补降货币市场利率，缓解高低层次利率趋近的问题，释放政策空间引导实际利率下行。此举既可修复金融体系合理息差，又能降低实体融资成本，对冲经济放缓压力，同时为财政政策腾挪利息负担减压。

　　而身处政策利率有望继续下调的大环境中，债市利率下行空间的打开依旧可期。

　　“我们认为，继2023年存款利率补降后，当前货币市场短端利率需补降以修复息差（如1年期存单利率或从1.6%至1.7%降至1%），缓解金融体系里的一些定价扭曲，引导中长端利率下行（10年期国债利率或降至1.3%至1.4%）。”前述交易员称，“供需方面，二季度起利率债供给压力减弱，叠加央行降准、降息及可能重启的购债操作，政策宽松加码将推动债市利率快速下行，短端弹性更大，建议投资者把握二、三季度的配置窗口，布局债券牛市行情。”

　　“5月双降提前落地，6月买断式逆回购操作公告时点早于市场预期，管理层的操作或将逐步改善银行对未来央行流动性投放的预期，从而加大对中短期国债的买入力度。”研究所固收首席分析师齐晟判断，“向后看，当利率债的期限利差得到修复后，长端利率也会被带动下行。因此，建议各机构关注利率债曲线的变化，根据自身的投资期限和风险偏好灵活调整投资组合。”

（文章来源：新华财经）