债市横盘低波震荡 TACO 交易短期波动或增 | 债圈大家说07.17

　　AI摘要：央行持续净投放呵护流动性，债市调整空间有限，10年期国债收益率或下探1.6%；点心债受益“南向通”扩容，离岸人民币配置需求提升，发行人及投资者基础多元化；TACO交易面临特朗普关税扰动，短期波动加大，但降息预期强化或带来配置窗口，中企出海或加速形成东盟消费循环。

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　　1、央行呵护态度明确

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　　首席经济学家刘郁债市大幅上行的风险不大，博弈“每调买机”的胜率可能不低。当前波段交易盈利空间可能仅在3-5bp左右，考虑到长债新老利差已不算太厚，活跃券或是更优的工具。

　　固收首席分析师赵增辉

　　央行近期从7月10日以来公开市场操作转向净投放，呵护流动性态度明确，资金面有望回归均衡偏松，利率阶段性回调后下行空间再次打开，10年期国债收益率或再次下行至1.6%点位附近，建议持续关注收益率曲线以及各类凸点机会，7月下旬或继续压平利差。

　　申万固收首席分析师黄伟平

　　现阶段由短及长的利率曲线关系较为顺畅，资金、存单和长债未出现倒挂情形，资金偏松叠加实体融资需求偏弱，预计本轮债市调整时间较短、调整空间不大。展望7月，资金持续紧张概率不高，央行呵护态度也较为明确。

　　2、点心债/熊猫债迎来投资机会

　　中证鹏元研发部高级研究员李席丰

　　“南向通”降低市场准入门槛，能够提升更多境内机构投资点心债的便利性，增加对点心债的需求。

　　彭博行业研究亚太区固定收益首席策略师陈伟利

　　目前，国际债券市场正在逐步分散投资组合，而离岸人民币正是其中一个配置方向。境内基金的参与有望加速点心债市场的发展，提升离岸人民币流动性，并鼓励更多外资企业在点心债市场发行债券。

　　中国离岸债务资本市场主管王磊

　　近年来，在点心债公开市场发行方面，出现众多高质量首发交易，包括雀巢、香港机场管理局、、香港铁路和淡马锡，均首次发行涵盖3至30年多期限大规模的点心债。随着‘南向通’扩容，无论在发行人结构还是投资者基础方面，点心债市场都呈现出更为多元化的趋势，有望吸引越来越多的外资和国际高评级发行人发行离岸人民币债券。

　　董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚

　　离岸人民币债券在质押上的支持，使得点心债可以更灵活地作为融资工具，而对结算币种的拓宽为发行人和投资人都提供了更便捷的参与模式，增加了点心债发行与购买的市场意愿。

　　3、TACO交易

　　德邦海外市场研究组长薛威

　　特朗普对盟友的关税超出预期，可能会冲击TACO交易，短期市场情绪或受影响，目前处于窄幅震荡的美股、黄金等资产波动或有所加大，但波动过后可能会带来更好的配置机会。中长期配置方面，建议提前布局美债、XBI等后续可能受益于降息预期强化的标的。

　　固收首席分析师左大勇

　　除了全球风险偏好共振上行的利好，中央对国内经济“反内卷”的强调也强化了投资者对国内供给侧改革、PPI抬升带来的企业盈利走强预期。目前特朗普二次关税威胁对全球市场的扰动有限，“TACO”交易下，市场不确定性可能在8月1日关税生效日前后上升。短期看A股或保持强势，风险偏好抬升对债市的扰动或持续。

　　宏观与政策首席分析师杨帆

　　我们判断美国和东盟国家的新贸易协议落地后，中国通过东盟进行转口贸易的难度可能有所提升，这也会加速中国企业出海建厂进程。中长期来看，中企出海有望形成当地生产、当地消费的新循环，东盟等当地消费市场的机遇有望持续扩大。