关税+非农引爆全球普跌，美联储降息箭在弦上，新老券税收划断引关注 | 债圈大家说08.04

　　AI摘要：8月债市料延续宽松基调，经济动能边际走弱叠加政策友好，短端票息与长端波段机会并存；票息增值税恢复短期扰动有限，10年国债或震荡于1.65-1.75%；美国非农数据爆冷加剧衰退预期，9月降息概率升至80%，关税政策扰动或推高市场波动，需警惕四季度通胀反弹风险。

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　　1、8月债市展望

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　　(数据来源：Choice）

　　固收首席分析师尹睿哲

　　税收政策会对市场造成一定扰动，但其影响更多属于对利率中枢的一次性冲击，难以趋势性改变市场运行方向。事件性影响逐步消化后，交易重心预计将重新回归对基本面与资金面前景的判断。当前7月PMI已在景气线下方进一步回落，初步验证了下半年经济动能边际走弱的预期；与此同时，广义社融增速阶段性见顶的可能性上升， 在此环境下，8月资金面大概率有望延续偏宽松状态，为市场情绪修复提供有利条件。

　　固收首席分析师覃汉

　　站在7月底时点展望8月，投资者对下阶段债市做多情绪有所下降，一致预期从做多长债及超长债转向中短利率债。资金面及权益市场成为投资者关注的核心要点，投资者对中低级城投债、地方债偏好程度边际减弱。

　　固收首席分析师李清荷

　　债市前景偏乐观，建议策略性布局短端票息和长端波段机会。政治局会议定调适度宽松，财政以效率优先。政策担忧消退后债市重回基本面和资金面主线，政策表态温和或对债市友好；当前调整出空间，8月有望演绎“牛陡-牛平”行情，建议短端聚焦高等级信用债或存单骑乘收益，长端逢低加仓波段操作，并在临近前低时减仓兑现，把握流动性驱动修复红利。

　　2、票息增值税恢复征收

　　固收首席分析师颜子琦

　　当前TS/TF合约跨期价差依然倒挂但处于相对高位，T合约跨期价差结束倒挂，TL合约跨期价差为正但波动较大，总体而言跨期价差变大，主要与利息增值税恢复的消息有关，利空后续发行的新券但影响有限；曲线形态方面，当前期货价格曲线比较平坦，各期限利差整体处于历史中性水平，进一步做平空间不大。

　　民生固收首席分析师徐亮

　　整体来说，预计票息增值税对于存量债券形成利好，但幅度较为有限，10年国债利率在短时间的波动区间可能维持在1.65-1.75%左右。近期资金面重回宽松、风险偏好略微下降等因素也触发10年国债利率运行至1.7%以下，但预计进一步下行至前期低点的动能不足。而且从稍长时间来看，若未来收缩产能的措施落地，商品价格和通胀预期有再度冲高的可能性，即债券利率在年内也可能还会有高点，但时间窗口需要观察，可能会在1-2个月之后。另外，未来需求是否配合并推升实际通胀，也需要观察四季度和明年一季度表现，届时利率也有再度下行至低点的可能性。

　　国泰期货研究所所长助理、首席分析师王笑

　　存量债券免税延续下老券短期是否会更受青睐，同时伴随着特定类型机构的债券底层配置置换。同时，信用债是否会更受欢迎，同时信用利差分层在未来是否会更加明显。最后，国债期货跨期价差是否会存在先收敛一波的可能。后续，该政策是否会引导股债资产持续的再平衡，从而为下半年的中长期资产配置定下基调。

　　3、非农数据不及预期

　　首席经济学家芦哲

　　本周宏观数据与事件较为密集，最终由周五公布的非农就业数据主导市场交易。不及预期和大幅下修的非农就业数据令市场衰退担忧再起，美股大跌，美债利率下行。基准预期下，我们仍认为美国经济处于软着陆周期中，短期内资产价格的波动更多反映了市场对于美国经济下行“斜率”的担忧。关税方面，本周白宫正式公布“对等关税2.0”税率，整体来看较1.0时期有明显下调。但为避免法律挑战可能带来的负面影响，特朗普仍可能再度提高部分贸易伙伴的关税以期迅速达成贸易协议，短期内关税局势依旧面临较大的不确定性。未来一个月相对密集的数据与事件意味着市场波动性仍有可能提升。

　　首席经济学家郭磊

　　7月非农数据大幅低于预期后，8 月如何较难判断。鲍威尔在7月议息会议中的表态并不支持快速降息，在被问及如何评估就业市场平衡时，鲍威尔明确表示失业率是最主要的标准。FedWatch数据显示9月降息概率升至80.3%，前值为37.7%。彭博期货市场隐含全年降息次数为2.4次，前值为1.3次。

　　首席宏观经济学家易峘

　　抢进口导致美国二季度GDP增长超预期，但消费+投资增速显示经济仍在逐步降温；7月非农数据大幅降温，6月核心PCE超预期回升。美国二季度GDP季环比折年增速由一季度的-0.5%大幅回升至3.0%，高于预期（彭博一致预期，下同）的2.6%，净出口对GDP贡献达5个百分点，但衡量经济潜在动能的最终国内私人购买（消费+投资）增速下行0.7个百分点至1.2%。美国7月ISM制造业PMI下降至48，不及预期的49.5，其中就业指数进一步降至43.4。