券商债市投资分化加剧 “固收+”与FICC成新赛道

　　今年上半年，券商债市投资表现分化明显。自营业务收入成为业绩“胜负手”，资管业务则在“固收+”策略驱动下普遍增长。

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　　业内人士表示，随着市场环境复杂化，券商不仅要依靠债券投资获取稳定收益，更要通过多元策略和FICC（固定收益、外汇及大宗商品）业务拓展形成差异化竞争力。

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　　券商债市投资成效颇丰

　　作为展现券商投资能力的重要“两翼”，自营和资管业务在债市中的表现愈发突出。

　　今年上半年，自营业务收入仍是影响上市券商业绩的“胜负手”。据上海报记者不完全统计，有36家A股上市券商的自营收入较上年同期实现正增长，6家出现不同幅度下滑。

　　拆解来看，上市券商债市投资差异渐显。以与粤开证券为例，太平洋上半年营业收入较上年同期增加13.56%，主要原因之一为该公司抓住机遇，债券投资收益得以提升；反观粤开证券，其上半年自营业务收入下滑近32%，该公司解释称，主要是受债券市场行情影响，且去年同期固定收益业务收益率较高、同比基数较高。

　　与此同时，近20家上市券商上半年资管业务收入增幅同比为正。对此，有券商在半年度报告中透露，特色“固收+”产品是其突围的利器。例如，截至2025年6月末，全资子公司——兴证资管受托资产管理资金总额1134.89亿元，较上年末增长12%，创近五年管理规模新高。兴证资管称，这依托于其持续深化“固收+”策略，夯实固收业务基本盘，依托现金管理、固收纯债等系列产品不断拓展机构业务合作边界。

　　“在低利率环境下，固收类产品在稳健性和收益率方面均具有一定优势，因此对投资者具有较强的吸引力，配置价值凸显。”固收首席分析师李勇在其研报中认为，固收类产品规模有望保持增长态势，发展空间广阔，或成券商资管业务的重要发力点。

　　多元策略应对市场震荡

　　在多变的市场环境中，券商自营业务的投资灵活性正成为市场关注焦点。今年上半年，股债跷跷板效应明显，部分券商通过期货、互换等工具实现风险对冲，甚至逆势获利，展现出“宏观资金”的投资水准。

　　一位券商自营交易员向上证报记者表示，与资管产品的“天然多头”属性不同，券商自营可灵活运用国债期货、利率互换、债券借贷等工具，不仅能在债券市场下跌时做空获利，还能有效对冲风险。今年以来债市波动加剧，券商自营的灵活性优势凸显。“在股债跷跷板效应明显的背景下，我们提前加大了股票市场的配置力度，用灵活策略在资产间切换，以对冲债市波动带来的冲击，提升整体组合的稳定性。”上述人士说。

　　一位业内人士向上证报记者透露，今年部分券商自营在组合中加入黄金、REITs等多元资产，增加收益弹性。在债市大幅下跌之时，也有券商果断做空债市，实现可观收益。与前几年依赖加杠杆做多城投债的“顺风顺水”不同，今年的市场考验更能体现自营部门的交易功力。

　　寻求固收业务的新突破

　　在债市震荡与行业转型的背景下，券商也正寻求固收业务的新突破。

　　固收团队在研报中认为，要从多个层面进行业务模式突围：一是“做广”，借助“固收+”等拓宽能力圈进行多元配置；二是“做深、做细”，挖掘利差压缩、特定品种α等机会；三是“做新”，积极探索固收量化、衍生品等新工具，同时把握“出海”大潮下的海外投资机遇；四是“做工具”，拥抱债券ETF等产品机会。

　　在这一过程中，FICC业务有望成为新的突破口。多家A股上市券商均在2025年半年度报告中提及FICC业务对其投资业务的助力。例如，表示，固定收益类业务方面，公司积极挖掘优质债券投资，加大低风险套利业务等交易性业务的资源投入，FICC全业务链布局稳步发展；称，2025年上半年，公司持续巩固周定收益业务核心优势，加速推进FICC战略转型。

　　“推进FICC业务，可以实现跨境投资、大宗商品、衍生品等资产与传统固收投资相嫁接，进一步丰富业务形态和收益来源。”财通资管固收研究部负责人韩晗对上证报记者表示。

　　持续优化“固收+”产品的投资策略和资产配置也是业界共识。中泰资管首席基金经理程冰告诉上证报记者，布局“固收+”产品可以更好地为投资者增厚收益。为了能够提供稳定的收益，控制回撤，调整资产的仓位依然是“固收+”产品投资股票时需要首先考虑的问题。和股票相比，可转债是一类“攻守兼备”的资产，因此可转债也常常出现在“固收+”产品的投资列表中。

（文章来源：上海证券报）