申万宏源：海外存量估值数据充分 我国TLAC债券定价“有据可依”

　　新华财经北京5月17日电日前，在间市场发行400亿元TLAC（Total Loss-Absorbing Capacity，总损失吸收能力）非资本债券，其中3+1年期发行规模为300亿元，发行利率2.25%；5+1年期发行规模为100亿元，发行利率2.35%。

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　　本次TLAC非资本债券的发行，进一步拓宽了我国全球系统重要性银行的TLAC达标渠道，实现了在会计处理、发行期限、债项评级、价值估值等方面的突破与创新，获得了投资者的高度认可与大力支持。

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　　随着TLAC达标进程的推进和资本市场的加速建设，预计TLAC非资本债券将逐渐成为较为主流的金融产品之一，也将有更多元化的TLAC创新工具推出，有利于银行业持续提升稳健性和防范风险外溢性、增强服务实体经济质效。

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　　债券分析师金倩婧表示，中国版TLAC非资本债券可视为独具特色的新兴债券品种类型，预计其将主要采用约定次级条款，性质介于银行普通债和二永债之间，具有一定的次级属性，但相较于二永债的偿付顺序靠前，处于普通无担保债券、Tier 2债券中一个新的夹层。

　　据该机构研报，按照2023第三季度数据静态测算，目前我国五家G-SIBs在考虑存款基金计入TLAC的影响前，测算的、工商银行、、、建设银行2025年对应的TLAC / 风险加权资产缺口比例分别为2.70%、1.21%、2.43%、3.38%、4.85%，2028年的缺口比例分别为4.70%、3.21%、4.43%、5.38%、6.85%，预计未来五大行将通过TLAC非资本债券补足缺口。

　　另从定价角度来看，海外TLAC债券市场已有存量估值数据，同时欧洲系统重要性银行发行的高级非优先TLAC工具或与我国的TLAC债券条款较为接近，截至2024年2月2日，欧洲系统重要性银行的高级无担保债券的信用利差主要在50-150BPs之间，TLAC非资本债券利差主要在150-250BPs，Tier 2债券利差主要在200-300BPs，而AT1债券利差主要在400BPs以上。

　　金倩婧预计，1+1年期TLAC非资本债券收益率较1年期国债高45-55BPs，3年期TLAC非资本债券收益率信用利差较3年期国债高30-40BPs，5+1年期TLAC非资本债券收益率较5年期国债高30-40BPs。

（文章来源：新华财经）