从国债买卖操作看央行调控理念转变

　　■记者观察

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　　中国人民近日宣布将恢复公开市场国债买卖操作。作为货币政策工具箱中的重要一环，国债买卖的暂停与重启，不仅折射出央行对市场运行态势的精准把握，也体现出我国货币政策调控从“总量调节”向“结构化管理”转型的成熟与自信。

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　　回溯政策脉络，2024年央行首次在二级市场启动国债买卖，被视为丰富货币政策工具箱、强化国债收益率曲线定价基准的重要创新，也为货币与财政政策的协同发力搭建了桥梁。

　　然而，随着去年底市场资金充裕、利率快速下行，债券供求出现阶段性失衡，央行随即在今年初暂停了国债买卖操作，以防范市场过热和价格过度波动。这一“暂歇”并非收紧信号，而是央行主动“校准节奏”的体现。

　　如今，债券市场运行总体平稳，收益率回归合理区间，风险偏好逐步修复。在此背景下，央行选择恢复国债买卖，表明这一工具的运行机制和政策逻辑正在从探索走向成熟，重启也成为顺应市场变化的精准举措。

　　与去年相比，本次政策表述更为系统。央行表示，国债买卖是“丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币与财政政策相互协同的重要举措”。其中，“增强国债金融功能”“发挥定价基准作用”均为首次提出，意味着国债买卖已从单纯的流动性管理工具，升级为兼具市场功能与价格引导的复合型工具。

　　央行在最新表述中还表示：“根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化，灵活开展国债买卖双向操作，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。”这一定义延续了去年“有买有卖、保持中性”的原则，但更突出“灵活性”和“市场化”。

　　这意味着，国债买卖将成为央行调控收益率曲线的重要抓手，在流动性偏紧、利率偏高时可通过买债投放中长期资金，在市场过热、收益率快速下行时可适度卖债“降温”。买与卖的平衡，既体现了政策的前瞻性，也标志着央行调控理念的成熟化。

　　过去，央行通过降准、MLF、逆回购等工具主要影响短端利率。随着债市体量扩大、期限结构复杂化，单一数量型工具难以兼顾中长期利率平衡。国债买卖的重新启用，正是货币政策在“量价并重”方向上的重要一步。

　　从操作层面看，国债买卖在流动性上可发挥“类降准”作用。央行购债可向银行体系注入中长期资金，缓解MLF与逆回购集中到期带来的流动性缺口，增强资金面的稳定性。若购债规模有限，降准仍可能作为配合选项，但总体来看，该工具提升了央行在中性取向下的灵活调节能力。

　　更深层次地看，通过主动调节收益率曲线，央行可引导社会融资成本结构性优化。短端利率稳住流动性预期，长端利率保持合理波动，有助于稳定债券定价与企业融资成本，增强货币政策传导的有效性。

　　值得注意的是，央行此次还提出，国债买卖“有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力”。这表明，该工具不仅承担货币政策职能，也兼具市场建设功能。由于操作多通过大型银行等做市机构开展，客观上可提升现券市场活跃度，优化做市报价体系，强化收益率曲线的定价公信力，为债券市场长期健康发展奠定基础。

　　与此同时，国债买卖的常态化运行，也将强化货币与财政政策的协同。央行通过调节收益率曲线，可以在保持中长期利率平稳的同时，支持政府债券发行、降低融资成本，形成“财政前置、货币配合”的良性互动。

　　从去年的“试水”到今年的“重启”，国债买卖工具的定位愈发清晰。央行不再仅靠数量型政策工具“放水托底”，而是在市场化框架下，通过收益率曲线管理实现精准调控。

（文章来源：上海报）