债市开年震荡起步 投资难度再加码

　　步入2026年，债券市场情绪明显变化。尽管资金面整体仍维持宽松，但机构对全年债市走势的判断偏谨慎，“区间运行”等预期逐步成为共识。

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　　展望全年债市，多位业内人士对上海报记者表示，在单边行情难以持续的背景下，投资者配置心态更趋谨慎，久期选择明显降低，对债市的“押注”也将转向精细化的策略博弈。

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　　开年预期高度趋同

　　从开年交易情况看，债市变化首先体现在配置行为的转向上。尽管流动性环境依然宽松，但投资者在配置和久期选择上明显转向防守。

　　债市不再是资金配置的唯一选择。自2024年9月底以来，伴随权益市场阶段性回暖、黄金等资产表现走强，市场赚钱效应逐步扩散至多类资产，债券资产在配置中的稀缺性明显下降。

　　一位来自华东地区公募基金的固收投资经理对上海证券报记者表示，前几年不少资金没什么选择，只能集中配置债券，而目前权益市场和商品资产均有良好表现，债券不再是唯一选项，机构自然会重新评估配置性价比。

　　围绕2026年债市走势，市场判断正趋于统一。发表的研报认为，目前市场逐步形成两个一致预期：一是从全年维度看，债市整体“偏熊”。从年度视角看，利率中枢与名义经济增速方向大致匹配，若通胀水平出现抬升，名义增速回升将对利率形成上行约束；从历史经验看，利率在结束底部震荡后，往往会经历一定的上行阶段；同时，长端债券在供给端仍面临供需再平衡压力。二是在“偏熊”背景下，短端资产相对更具安全性。这一判断形成的现实基础在于资金面仍较为充裕，资金价格整体平稳，而理财资金规模保持扩张，配置偏好仍集中于短端资产。

　　这些判断也集中体现在开年交易中。固收分析师严伶怡对上海证券报记者表示，在经历了2025年债市整体表现不佳后，市场对2026年的收益预期普遍下调，投资者心理点位中枢明显抬升，尤其在久期选择上比去年更谨慎。

　　严伶怡进一步表示，开年首个交易阶段，尽管市场迎来公募基金销售新规落地、大型监管指标阶段性放松等利好，但债市仍然承压，这反映出资金对长端、超长端配置意愿不足。

　　区间运行或成常态

　　在预期趋同、配置趋谨慎的背景下，机构对2026年债市运行特征的判断也逐步清晰。多位业内人士认为，全年债券市场更可能呈现区间震荡、结构分化的运行格局。

　　从收益率水平看，严伶怡预计，2026年10年期国债收益率区间或在1.7%到2.1%之间，30年与10年期国债利差中枢可能回到50个基点左右。这一判断既反映了对宏观经济和政策环境的综合考量，也折射出机构配置行为的变化。

　　从机构行为层面观察，供给端压力仍是影响长端定价的重要因素。严伶怡表示，自去年12月以来，市场最为关注的仍是超长期债券的供需问题。当前来看，资金和大型银行对超长期债券的承载能力，已明显落后于供给端扩张速度，这直接导致在收益率上行过程中，利率曲线呈现出明显的陡峭化特征。

　　“从最新发行计划看，地方债中长端品种的占比依然不低。”严伶怡认为，在供给压力持续存在的情况下，超长期利率债的定价难言轻松。

　　资金结构的变化亦在加剧债市压力。在严伶怡看来，债基赎回新规对债券型基金偏不友好，债基性价比下降、规模压缩的趋势难以避免。在缺乏明显增量资金的情况下，叠加权益市场阶段性表现较好，债市吸引力进一步被削弱。

　　在区间博弈背景下，利率波动的触发条件也成为机构关注的重点。中粮信托在研报中表示，2026年10年期国债收益率大概率仍将在一定区间内震荡运行，难以形成趋势性的单边行情。

　　震荡市中策略取向趋于精细

　　在趋势预期弱化的同时，市场博弈的重心也在悄然变化。多位业内人士认为，在市场震荡加剧的环境中，能否把握波段节奏、灵活运用曲线与套利策略，将成为决定全年投资效果的关键。

　　“一个明显的变化是，债市重新变成了‘债券投资者主导的市场’。”一位私募基金经理在接受上海证券报记者采访时直言，随着其他类型资金的撤退，债市定价逻辑正在回归基本面和机构行为本身。

　　在他看来，单边行情弱化后，债券投资的整体难度明显上升。“今年的策略重点更多放在10年期国债的阶段性波动上，而30年期国债受情绪和供需影响较大，价格噪声偏多。”他表示，在趋势性机会减少的情况下，更需要依靠套利交易和收益率曲线策略，在反复波动中积累收益。

　　从更宏观的机构行为角度看，严伶怡认为，2026年债市需重点关注三方面变化：一是债市定价权逐步回归银行自营体系；二是债市定价逻辑正从单一的债市机构行为，扩展至股债联动和负债端行为；三是二级市场对长久期债券的定价变化，可能反向影响一级市场发行结构。若长端利率在二级市场持续承压，或将影响利率债和地方债的发行期限安排，进而推动存量债券平均久期出现缩短。

（文章来源：上海证券报）