新刊速读 | 票据市场服务实体经济成效研究——基于票据交易的视角

　　孔燕，上海票据交易所党委委员、副总裁

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　　汤莹玮，上海票据交易所交易部总经理

　　王晟先，上海票据交易所交易部一级经理

　　票据作为兼具支付、融资、交易等多重功能的金融工具，其全生命周期涵盖签发、承兑、贴现、交易、再贴现等环节，在服务实体经济方面发挥多重功能。票据交易（包括转贴现、回购等）处于“承上启下”的重要一环，能够有效连接实体经济和货币市场，畅通票据全生命周期业务、全面发挥服务实体经济的作用。《票据市场服务实体经济成效研究——基于票据交易的视角》以全局观念和系统思维，从票据交易环节入手，系统审视票据全生命周期业务的联动发展，分析票据交易对各业务环节的影响逻辑和传导效果，研究票据市场在服务实体经济方面的综合成效，并基于理论推导和实证分析，建议正确认识票据交易作用，持续优化票据交易管理政策，加强科技赋能，推动票据市场更好地服务经济高质量发展。

　　一、票据市场服务实体经济的运行机制

　　文章回顾了票据市场的历史演进，指出票据功能从支付结算逐步拓展至融资、交易与货币政策工具。当前，票据主要通过以下四种机制服务实体经济。一是作为远期支付工具，可以缓解企业资金周转压力，规范商业信用行为；二是作为融资工具，企业可通过贴现快速获得低成本资金，缓解“融资难、融资贵”问题；三是作为货币市场工具，金融机构通过转贴现、回购交易进行资产配置与流动性管理，提升资金使用效率；四是作为货币政策工具，再贴现引导信贷流向重点领域，发挥结构调整功能。

　　二、票据交易服务实体经济的内在逻辑

　　票据交易是贯通实体经济与货币市场的“传导枢纽”。票交所成立后，通过统一规则、线上化交易、标准化流程，促进交易机制创新和市场生态重塑，提升市场透明度与效率，推动票据市场进入新发展阶段，票据交易也呈现出以下新的特点。一是交易功能拓展，转贴现与回购交易已成为重要的流动性管理与资产负债管理工具，优化金融机构资产配置。二是促进业务联动与循环，转贴现交易促进了信贷资源在机构间优化配置，推动承兑与贴现业务增长。三是促进货币市场与实体经济的联通，通过引入低成本同业资金，带动贴现利率下行，降低企业融资成本。四是助力货币政策精准滴灌，票据交易与再贴现联动引导资金流向小微、绿色、创新等重点领域。

　　三、实证分析：验证“量价联动”效应

　　文章基于上海票交所2019年1月至2025年11月的月度数据，对票据转贴现规模与承兑、贴现规模，以及转贴现利率与贴现利率的关系分别进行VAR模型与脉冲响应实证，得到以下研究结论：一是规模联动，转贴现规模与承兑、贴现规模整体呈现显著正相关关系，转贴现规模的增长在短期内显著推动承兑与贴现规模增长，证实转贴现业务发展能起到畅通票据全生命周期循环的作用。二是利率传导，转贴现利率与贴现利率高度正相关，转贴现市场引入的低成本资金能有效带动企业融资利率下降，且效应具有一定的持续性。

　　四、政策建议

　　综上所述，票据在全生命周期中发挥着支付、融资、交易、货币政策工具等多重服务实体经济的功能，各环节相关依存、相互促进，特别是以转贴现交易为代表的票据交易是关键枢纽，其活跃度提升能带动承兑、贴现业务发展，促进信贷资源优化配置，推动融资成本下降。为进一步加强票据对实体经济的支持促进作用，提出以下政策建议：一是统筹规划票据市场发展，重视票据交易的枢纽作用，通过规范交易行为、强化风控、推动创新，促进票据市场高质量发展。二是优化交易管理政策，合理计量转贴现风险资本，减轻机构负担；允许商票纳入回购交易标的，进一步释放市场潜力。三是加强科技赋能，推动票据交易数字化、移动化建设，提升中小金融机构科技能力，增强市场透明度与效率。

　　原文出自： 孔燕，汤莹玮，王晟先．票据市场服务实体经济成效研究——基于票据交易的视角，2026(1):1-12.

（文章来源：新华财经）