小菜园“大野心”！对赌压力下二度赴港IPO ，外卖占比飙升

（原标题：小菜园“大野心”！对赌压力下二度赴港IPO ，外卖占比飙升）

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2021年至2023年，小菜园门店规模快速扩张，营收及利润大幅增长，但2024年前四个月，其单店日均销售额出现同比下滑，报告期内外卖收入占比明显增长

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标点财经、投资时间网研究员  辛夷

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餐饮企业赴港上市热潮未减！

继绿茶餐厅重启港股IPO后，小菜园国际控股有限公司（下称小菜园）也再次递交招股说明书，二度冲刺港股。此前，小菜园曾在今年1月16日曾递表港交所，但因满6个月过期失效。

主打新式徽菜的小菜园首店于2013年在安徽开设，创始人为汪书高。截至2024年7月8日，小菜园已有623家在营的直营门店，覆盖中国13个省的135个城市或县。

本次IPO，小菜园募资预计将用作持续扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围并提高市场渗透率；同时，拟用于增强供应链能力，升级智能设备及数字化系统以提高数字化能力及增加营运资金等用途。

查阅招股书，标点财经、投资时间网研究员注意到，2021年至2023年及2024年1―4月（下称报告期），小菜园门店规模快速扩张，营收及利润大幅增长，但2024年前四个月，其单店日均销售额出现同比下滑，且报告期内外卖收入占比明显增长。另外，小菜园与加华资本签订了对赌协议，或显示出其上市压力较重。该公司还曾因食品安全问题受到多项处罚。

外卖业务占比增至35.5%

自2013年成立以来，小菜园一直致力于以实惠的价格为消费者提供家常风味的菜肴和周到的服务，打造成中国百姓的家庭厨房。

根据弗若斯特沙利文的资料，就2023年门店收入而言，小菜园在客单价介于50元至100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一。但必须承认的是，我国餐饮品牌众多，市场竞争激烈，小菜园作为行业榜首的市场份额也仅占0.2%。

报告期内，小菜园门店数量快速增长，在2021年初的门店数量为278家，至2024年4月末增至599家。截至招股书签署日，其门店数量已增长至623家，包括618家“小菜园”门店及五家其他子品牌门店。

小菜园的营收及利润也取得了大幅增长。数据显示，2021年至2023年，该公司营收分别为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元，2022及2023年同比增速分别为21.5%、41.6%；净利润分别为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元，2022及2023年同比增速分别为4.6%、124.0%。

但值得注意的是，2024年前4个月，小菜园的经调整利润为1.79亿元，而2023年同期为1.98亿元，跌幅近10%；且单店日均销售额也由2023年同期的2888.04万元降至2444.66万元。另外，这一时期，小菜园门店的同店销售及门店层面经营利润率均有所减少，大部分新开的“小菜园”门店仍处于爬坡期。预防规模风险的发生，或是小菜园面临的重要考验。

近年来，外卖餐饮消费成为更多人的选择。小菜园着力打造线下堂食为主+在线外卖为辅+线下新零售同步发展的全场景业务布局，公司外卖业务实现了快速增长。   

数据显示，小菜园外卖业务收入占比从2021年的15.5%大幅增加至2022年的32.0%，2023年保持稳定在32.8%，截至2024年4月30日进一步增至35.5%。

外卖需求增长促使越来越多的餐饮公司同步发展外卖业务，但从市场发展考虑，外卖渠道门槛不高，价格战愈发激烈，小菜园在菜品吸引力、性价比等方面的竞争力或仍有待提升

数据来源：小菜园招股书

对赌压身 大额分红

依据小菜园的规划，2024年至2026年，其计划将新开店约160家、190家及230家，至2026年将突破1100家门店。

小菜园在招股书中表示，预计开设每间新“小菜园”门店的前期支出约为130万元至170万元。那么2024年至2026年，该公司新开店投资成本分别约为2.72亿元、3.23亿元、3.91亿元，公司表示，将用手头现金、经营所得现金流量以及可能寻求的其他外部融资为门店扩张提供资金。   

查阅招股书可见，小菜园进行了两轮可转股债券融资及两轮优先股融资，合计融资5亿元。具体来看，2022年11月及2023年6月，Harvest Delicacy分别以1.5亿元、2.5亿元认购小菜园的可换股债券；2023年12月，Harvest Delicacy将前两轮4亿元的可换股债券用于认购第一轮优先股，同时，再以1亿元认购第二轮优先股。

值得注意的是，在加华资本入股不久后的2024年1月16日，小菜园便递交了港股招股说明书。而本次IPO前，加华资本是小菜园唯一的外部机构投资者，持有小菜园7.01%的股份。

获得了加华资本融资的小菜园，同时也背负了对赌条款。若小菜园撤回上市申请或18个月内未在证监会完成备案，或未在通过聆讯后12个月内完成上市，都可能触发回购。对赌协议的压力让小菜园不得不加速寻求上市。

另外，标点财经、投资时间网研究员注意到，报告期内，小菜园进行了大额分红，2021年派息1.5亿元，2023年9月派息1.35亿元，2024年4月，公司再次派息1.88亿元，三年共计派息4.73亿元，均以现金形式全部结清。

截至招股书签署日，汪书高通过七个持股平台控制小菜园92.99%股份，为该公司的实际控制人。这意味着，4.73亿元的分红多进了实控人的“口袋”。

数据来源：小菜园招股书

曾因食品安全问题受处罚

作为餐饮公司，食品安全问题至关重要，但小菜园却曾发生多项食品安全不合规情况，导致其门店受到行政处罚。

具体来看，小菜园门店因未遵守食品配料或餐具的质量控制标准及使用无标签不合标准的预包装食品而受到28项行政处罚，罚款总额为13.05万元；因使用超过保质期的食材而受到5项行政处罚，罚款总额为13.10万元；因食物储存不当而受到2项行政处罚，罚款总额为5000元。

同时，因无牌经营或超出许可经营范围而受到3项行政处罚，罚款总额为10010元；因未能及时上传所采购食材的可追溯性信息而受到1项行政处罚，并因未能制定食品安全应急计划而受到1项行政处罚,罚款总额为9000元。

另外值得注意的是，小菜园没有为其员工全额缴纳社会保险及住房公积金供款。报告期内，小菜园没有为68.2%、68.0%、71.5%及72.9%的全职雇员缴纳足额社会保险供款，没有为96.7%、96.8%、85.6%及85.8%的全职雇员缴纳足额的住房公积金。   

根据小菜园估算，报告期各期，其社会保险缴款及住房公积金供款的未缴总金额分别约为1930万元、2410万元、2840万元、970万元，分别占净利润的8.5%、10.1%、5.3%、5.0%。同时，该公司还可能会面临因住房公积金供款不足而导致的罚款。