存单和国债收益率持续倒挂 置换债前置发行下 2月份资金缺口或达7000亿

　　财联社2月7日讯 节前最后一周，国股行1年期存单收益率在1.75%附近，在资金相对偏紧的情况下，存单市场呈现“供需双弱”的状态，供给端相对更弱的节奏带动存单利率一路上行，与10年期国债收益率倒挂程度加深，多位业内人士指出，尽管2月置换债发行前置对流动性构成一定约束，但从当前比价的角度看，存单配置性价比仍相对较大。

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图：存单和国债收益率倒挂加深

　　从节前最后一周数据来看，在供给方面，存单发行规模为3963.4亿元，净融资额-2078.9亿元，环比大幅收窄4500亿元，是构成节前存单收益反弹的关键因素。

　　据华创固收团队统计，供给大幅萎缩主要因国股行存单发行收缩所致。其中国有行发行占比由38%下行至21%，股份行发行占比由27%下行至22%，且1年期存单发行意愿偏弱，而在需求端，年前理财赎回小热潮下带动货基和理财双双净卖出，大行“提价换量”的意愿较为有限，也造成存单内部期限利差出现倒挂。

　　从节前存单收盘数据来看，6M存单品种上行幅度环比最大，达到18bp，并于1月24日触及近期高点1.9235%，与1Y存单倒挂程度飙升至16bp，3M存单收益率在节前疯狂上涨后，与1Y存单的倒挂利差最高也达到26bp。

　　浙商固收分析师覃汉指出，从节前央行及大行流动性操作来看，央行或采取“滴灌式”投放 OMO，而大行体系净融出已降至历史较低分位数，或表明“稳汇率”仍是重中之重。不过覃汉也认为，考虑到央行对于流动性仍存一定呵护，春节后流动边际转松可能带来债市短期修复，但“大水漫灌”或不会出现，在目前10年国债活跃券收益率再次下行至1.6%下方来看，进一步做多赔率有限，而若2月未能降准，存单供给端或面临一定扰动，2月份1年期存单核心上下限或是1.60%/1.80%。

　　值得注意的是，据机构测算，2月政府债券净融资规模或在1.8万亿附近，为历年的单月高位水平，流动性缺口或在7000亿附近，较2024年同期超出1.7万亿左右，需关注央行对冲选择对流动性的影响，考虑到2月份仍面临一定的资金缺口压力，存单收益率已较节前略有下滑，其中1Y国股行存单收益率已跌至1.67%附近，但仍高于10年期国债收益率近7bp。

　　华创固收分析师宋琦表示，1月以来，存单从1.55%的低位向上调整至1.70%以上，提价幅度与2021年春节“小钱荒”时较为接近。从比价的角度看，当前存单与10年期国债倒挂，依然具有较高的配置性价比。

（文章来源：财联社）