通胀数据“爆表” 美联储“骑虎”难下

　　美联储去通胀的“最后一公里”道阻且长。

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　　美国劳工统计局于当地时间2月12日发布的数据显示，美国1月消费者价格指数（CPI）同比上升3.0%，高于预期值和前值，为连续4个月反弹；剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上升3.3%，而预期值为3.1%、前值为3.2%。环比涨幅方面，美国1月CPI环比上涨0.5%，核心CPI环比上涨0.4%，均高于预期值。

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　　“爆表”的通胀数据发布后，市场对美联储降息的预期突变。美联储一季度降息可能性接近清零，交易员对美联储下一次降息的押注也从此前的9月左右推后至12月。据芝商所“美联储观察”工具来看，市场预期美联储3月维持利率不变的概率为97.5%，降息25个基点的概率仅为2.5%。CPI数据公布后，美元指数和美债收益率走高，10年期美债收益率向上突破4.6%关口，美元指数短线拉涨后有所回落。

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　　实际上，年初通胀数据“超预期”一幕有些似曾相识，这背后反映了季节性因素的影响。经验表明，企业习惯于在每年年初调整价格，这通常会导致第一季度的通胀数据比其他季度更高。瑞银财富管理投资总监办公室提到，2023年1月和2024年1月的核心CPI就出现了类似的增长，表明这可能是受季节性影响，而非通胀趋势的根本性转变。

　　除此之外，美国1月通胀超预期也与供给因素的扰动有关。例如，受禽带来的鸡蛋短缺影响，美国1月鸡蛋价格环比大涨15.2%，导致食品分项通胀抬升明显。

　　抛开这些“噪声”，美国二次通胀压力已经开始显现。据国盛统计，2024下半年以来，美国CPI和核心CPI的三个月环比折年率均出现持续反弹，今年1月分别升至4.5%、3.8%的高位，表明二次通胀压力已开始显现。根据该团队的最新测算，2025年一季度至四季度美国CPI同比涨幅分别约为2.8%、2.8%、2.9%和2.7%，核心CPI同比涨幅分别约为3.2%、3.1%、3.1%和3.0%。这意味着，美国通胀进一步回落的空间已不大，并且2025年全年通胀水平仍将明显高于美联储的政策目标。

　　在当前关税政策的不确定性阴云笼罩之下，市场对美国通胀风险担忧再起。“最令人担心的还不是已经出现回升迹象的通胀，而是关税政策可能引发更大的通胀风险。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）说。

　　研报称，尽管关税的范围和力度还有很多变数，对通胀的影响也有待观察，但这无疑会增加通胀的不确定性，对消费者通胀预期也可能带来扰动。密歇根大学的调查显示，1年期通胀预期从此前的3.3%跃升至2月的4.3%，创2023年11月以来新高，5年期通胀预期升至3.3%，为2008年以来最高水平。

　　分析人士认为，在这种不确定性之下，美联储可能继续保持观望。宏观首席分析师于博认为，尽管当前美国就业缓慢降温的主线未变，但预防式降息周期中，通胀是主要矛盾。在看到通胀压力缓和之前，美联储年内降息节奏和力度放缓或是大概率事件。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪分析，往后看，预计未来几个月美国CPI通胀有望重新回归下行，但通胀不确定因素增多，下行过程的波动性可能加大。当前，美国“去通胀”形势依然严峻，加之通胀预期抬头、评估关税及移民政策的效应仍需时间，美联储仍将选择观望，3月降息的希望较为渺茫。

　　美联储主席鲍威尔本周在国会听证会上也强调美联储“不急于降息”，称美联储在抑制通胀上取得进展但尚未完全达到目标，希望保持政策的限制性。与此同时，鲍威尔还表示，美联储在资产负债表缩减方面还有一段路要走。这意味着，美联储的缩表进程可能持续更长时间。

（文章来源：上海证券报）