镍：盘面震荡上行 宏观暂稳原料坚挺

【现货】截至2月20日，SMM1#电解均价125075元/吨，日环比上涨100/吨。进口镍均价报124025元/吨，日环比上涨50元/吨；进口现货升贴水-50元/吨，日环比下跌50元/吨。

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【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体仍偏高位，季节性影响小减。2025年1月精炼镍产量30030吨，同比增长18.7%，环比减少4.72%；2月产量预计为29900吨，小幅减量。

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【需求】需求端合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买。1月检修潮过后2月粗钢排产环比预计增加，钢厂压价心态也将有一定放缓。硫酸镍方面，镍盐厂因利润持续倒挂，挺价情绪比较高，假期影响叠加去库，预计产量仍将有所下降，三元订单仍以长单为主。

【库存】海内外库存持续累积，保税区库存也有小幅增加。截止2月20日，LME镍库存192180吨，周环比增加11280吨；SMM国内六地社会库存49459吨，周环比增加4768吨；保税区库存5600吨，周环比增加200吨。

【逻辑】昨日盘面震荡上行，现货价格同步上涨。宏观方面，美联储1月会议纪要显示，美联储官员一致决定维持利率不变，需观察通胀进一步下降的进展后再考虑降息，官员们担心特朗普的关税等贸易政策以及强劲的消费者需求可能导致通胀上升。产业层面，现货成交一般，各品牌精炼镍现货升贴水多数持稳为主。菲律宾苏里高矿区仍处雨季，矿山未有新招标价开出，但部分矿山对于远期装船有排售计划，整体报价偏高；受天气及即将到来的斋月影响印尼市场镍矿供应偏紧，印尼2月镍矿内贸升水达到+18-20，整体价格上涨3美元，3月升水可能继续上涨。电镀合金需求稳健；镍铁价格坚挺，目前市场报价多在980元/镍（舱底含税）附近。硫酸镍价格维持弱稳，目前盐厂维持亏损，部分镍盐厂有减停产操作，但下游需求依旧难有好转。库存方面，LME库存继续增加，国内社库累积，保税区库存也有小幅增量。总体上，宏观暂稳，近期原料矿价坚挺对盘面仍有支撑，基本面驱动有限，无超预期因素盘面向上仍有压力，短期预计镍价区间震荡为主，主力区间参考122000-128000，继续关注宏观变化及矿端动向。

【操作建议】主力参考122000-128000

【短期观点】区间震荡

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