央行4500亿超量续作呵护，机构预计债市做多窗口较短 | 债圈大家说03.25

　　1、10Y围绕1.8震荡

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　　（数据来源：Choice）

　　德邦固收首席分析师吕品

　　预计继续沿着技术逻辑反弹到关键点位，短期技术性偏多，点位下限或在1.75%。但是从货币政策态度、内外经济情况看，目前尚无明确宏观逻辑表明基本面预期变化，走出利率中期下行趋势，尾盘利率迅速下行，当前点位适合做仓位、品种的再平衡，不宜贸然增加风险资产敞口。

　　固收首席分析师刘哲铭

　　如果DR007长期维持1.8%附近，没有理由认为10Y国债收益率能再明显向下突破，24号尾盘引发10Y国债收益率快速下行到1.8%附近，这其实是在累积债市风险。

　　证券固收首席分析师黄伟平

　　3月25日早盘进一步下行，最低触及1.7825%，随后大体在1.79%-1.8%区间震荡。MLF价格形成机制改革及超额续作带来的脉冲式修复或已充分定价，但若要看到利率的进一步下行，还需更强的信号叠加，如财政供给放量，触发货币配合，带动降准落地、国债买入恢复等操作，而以上因素是否出现，有待时间验证。

　　2、MLF利率“退出舞台”

　　研究所所长、总量研究负责人、固收首席分析师张继强

　　年初以来大行负债端流失严重，降准和国债净买入缺位，资金面预期不稳，提前公布操作量显然有助于稳定资金和债市情绪，也是央行和市场沟通更加透明的体现。

　　首席经济学家明明

　　MLF利率多重价位中标或为商业负债成本减压。预计央行宽货币信号下长端利率中枢较中旬或存下行空间，但股债跷跷板效应下短期仍将维持震荡格局。

　　固收首席分析师左大勇

　　央行超量续作MLF可能是向市场传递边际放松的信号，近期债市止跌的状态可能得到确认，后续债市可能迎来修复期，长债可能出现交易性窗口。我们下调长债利率中枢的判断，短期按照震荡偏多去交易可能更为合适。

　　3、1-2月财政增速回落

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟

　　财政收入端修复较慢下，发债节奏或主导财政支出力度，专项债以及特别国债后续发行计划和节奏值得重点关注。年初广义财政收支增速均低于财政预算，指向当前财政收支仍受出土地出让收入收缩、税收增速放缓掣肘。若锚定2025年财政支出预算目标，“加大支出强度、加快支出进度”，新增专项债、特别国债等或需加快发行，助力财政支出提速。

　　平安证券首席经济学家钟正生

　　从1-2月财政数据来看，财政收入增长尽管受到春节错位等因素扰动，但总体上仍受制于名义经济增长，土地收入继续减少产生持续拖累。财政支出的亮点在于中央政府支出、以及民生领域支出有力增长。年初以来政府债券发行以置换债和一般国债为主，地方项目专项债和超长期特别国债有较大的提速空间，预计年内财政发力的连续性有望得到保障。随着外贸领域冲击不确定性抬升，财政预计将提供较为有力的对冲，而货币政策的加力配合有待落地。

　　研究部首席宏观分析师张文朗

　　财政部发布前2月财政收支数据，税收负增或主要受春节因素扰动，但也部分反映经济动能尚待巩固。受国债发行前置助力，前2月一般预算与政府性基金合并支出同比增长2.9%，我们预计3月财政支出进度有望加快。