评论丨美元和美债“避险功能”为何失效？

　　特约评论员吴金铎

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　　美国总统特朗普推出所谓的“对等关税”以来，“关税战”阴影笼罩全球，近期包括美元、美债和美股在内的美元资产不再受市场青睐，以往被称为全球安全资产的美元和美债持续震荡。在避险情绪的驱动下，黄金现货和期货双双突破3200美元大关。除黄金外，其它避险资产如发达国家短期国债、日元和瑞郎等，在美国滥施关税之后也表现良好。

　　自美国滥施关税以来，美国市场上演股债汇三杀：美元指数从4月2日的103.6608下降到4月11日的99.769，降幅3.75%；同期美国三大股指——500指数、综合指数和道琼斯工业平均指数分别下跌5.42%、4.98%和4.77%。美股回报下降，且波动加剧使得资金加速逃离。此外，传统的避险资产全球国债市场也出现了宽幅震荡。4月11日当周，美国30年期国债、20年期、10年期、5年期、2年期和1年期国债收益率较4月4日当周分别大幅上行44BP、47BP、47BP、43BP、28BP和18BP。

　　美元和美债失去避险功能的主要原因在于：首先，美国所谓的“对等关税”导致美国国内通胀预期上行；而“对等关税”反复修改及其他的市场巨大不确定改变了国债投资者行为，投资者抛售长端国债，换成流动性更好的短债，以规避长期国债的久期风险和利率风险。而关税战使得美国消费者信心下滑，对未来美国经济衰退的担忧加大，特朗普也表示过美国必须经历“过渡时期”的成本，这削弱了美元。

　　其次，国债市场的套利者爆仓，引发了投资者的担忧。国际债券市场存在大量“基差交易”的投资者，利用国债现货和期货的价差，在期货合约到期日附近进行套利。投资者还可能在国际市场借入低成本资金，购买美债，再利用利率互换对冲风险并赚取差价；还有部分投资者利用国债与掉期利率之间的利差进行套利。由于国债与利率互换等利率产品之间的利差较小，投资者较常使用杠杆，特别是在资金利率较低以及容易拆借的市场。4月日本农林中央金库旗下的一家对冲基金因“基差交易”爆仓而宣告破产，引发了国债市场套利交易者的恐慌。

　　再者，美国参议院通过预算决议，未来美国国债供给将会增加。4月5日，美国参议院通过了2025财年的修正预算决议。与众议院的版本相比，参议院的版本提高了减税规模，同时降低了减支规模。预算案预计未来10年减税5.3万亿美元（对比之前版本计划减税4.5万亿美元），同时提升债务上限至5万亿美元（之前版本计划提高至4万亿美元），这意味着未来美国国债的供给压力将会增加，对美国国债市场构成利空。

　　此外，近期10年美国国债拍卖市场不佳，正值国债调整期，也影响了投资者对美债的信心。4月9日美国财政部拍卖390亿美元的10年期国债，直接竞标者获配比例从之前的两位数骤降至1.40%，影响了投资者的信心。

　　不过总体上，未来若美国国债超调继续，美联储可能继续作为美国国债的对手方接盘。4月12日，波士顿联储行长表示，美联储已准备好动用工具稳定市场，一旦出现流动性紧张局面，联储将做好干预准备。而美联储的资产负债表显示，4月9日当周，美联储总资产6.727万亿美元，较4月2日当周（6.723万亿美元）增加39.64亿美元，显示美债被抛售的当周美联储在接盘。此外，3月议息会议美联储表示从4月开始放缓缩表，将每月美债减持上限从250亿美元放缓至50亿美元，这或利于缓解紧张的美国国债市场。

　　总体上，尽管海外市场波动较大，但中国各方积极维护资本市场稳定。4月7日，系列稳定市场的举措陆续出台：中央汇金公司发布公告称，已增持了交易型开放式指数基金，未来将继续增持。同时，中国诚通、中国国新等多家央企宣布增持股票资产。4月8日，央行发布公告，表示坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。金融监管总局发布通知，上调权益类资产配置比例上限，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，为实体经济提供更多股权性资本。此后多家央国企发布回购和增持股票公告，真金白银为资本市场稳定发挥作用。截至4月14日，、恒生科技和上证科创50分别较年初上涨12.34%、15.09%和6.17%，在全球大类资产中排名靠前。总而言之，中国有信心也有能力应对所谓的“对等关税”。

（文章来源：21世纪经济报道）