长短端利率走势分化 关税政策调整或引债市震荡

　　自中国人民宣布新一轮降准降息后，国债收益率走势出现明显分化，截至5月13日，1年期中债国债到期收益率较月初（5月6日）下行4.93个基点至1.4131%，10年期、30年期国债收益率分别较月初上行5.06个基点、5.2个基点至1.6704%、1.879%。随着中美关税政策阶段性缓和，市场风险偏好回升将对债市长端利率造成利空扰动，市场专家预计长期国债收益率将继续调整，债市将延续震荡态势，收益率曲线趋于陡峭。

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　　4月以来，外部冲击影响逐渐显现，有所承压的经济基本面与适度宽松的货币政策环境支撑债市。但从近期债市走势看，仅市场资金价格与短端利率反映出宽松货币环境带来的债市利好，长端利率不降反升。

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　　固定收益首席分析师张伟指出，历史上“双降”公布后，1年期国债收益率倾向于回落，因为“双降”后将直接利好资金面转松，但是10年期国债收益率走势分化较大。去年9月“双降”公布后，长端利率阶段性上行，一方面是风险偏好大幅改善，另一方面是房地产政策和财政政策加码发力。

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　　从短端利率走势看，随着5月15日降准落地，宽松的资金面或继续支撑短端利率下行。近日市场资金价格已明显下行，银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）已从月初的1.7272%下行至1.5156%，间同业拆放隔夜利率（Shibor）下行至1.4%水平。在降准即将落地的同时，国有大型商业银行新一轮下调存款利率或将启动，进一步打开短端利率下行空间。

　　今年年初，长期国债收益率曾一度快速下行，反映出彼时债市或已提前透支货币政策适度宽松的利好。4月以来，长期国债收益率走低，一定程度上受到美关税政策影响，市场对未来不确定性表示担忧，风险偏好下降、避险情绪较高。

　　从长端利率走势看，随着中美关税政策出现阶段性缓和，债市长端利率或小幅上行。首席经济学家孙彬彬预计，在情绪催化和结构性赎回压力下，10年期国债收益率可能超调至高于1.7%。民生固定收益首席分析师谭逸鸣指出，债市定价逻辑或发生一些变化，在资金利率中枢稳定，向政策利率收敛靠近时，债市中短端品种仍有一定支撑，而在外部风险缓释，出口预期修复和风险偏好提振下，债市长端或面临波动调整压力。

　　值得注意的是，央行在一季度货币政策执行报告中指出将“继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作。”今年1月，央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，维护流动性和债券市场平稳运行。

　　固定收益首席分析师张旭认为，央行重启国债买卖，应该在债市供给明显加大、市场担心债券供过于求时买入。此时市场对于央行的买入操作相对不敏感，即相同净买入规模对于利率的影响低于供不应求时。他表示，倘若市场在较长时段里一直处于强烈的“牛市思维”，央行的国债买卖操作有可能陷入被动。

（文章来源：证券时报）