摩根士丹利基金吴慧文：债市进入“交易元年” 精细化管理狩猎结构性“阿尔法”

　　当下，债券市场从单边行情进入震荡周期，“如何在低利率、低波动的存量市场中获取较为合理的收益”成为债券基金管理者的核心命题。

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　　基金固收投资部副总监吴慧文近日接受时报记者采访时指出，债市已从“配置为王”进入“交易元年”，需以扎实的投研能力为根基，用敏锐的交易思维捕捉结构性机会，并通过精细化管理筑牢风险底线，实现“低波动”的持有体验。

　　固收全链条积累

　　锻造核心投研能力

　　吴慧文毕业于武汉大学金融工程专业，职业路径始于券商自营利率衍生品研究，是国内首批参与国债期货仿真与实战交易的从业者之一，至今已耕耘国债期货投研领域13年。在广义基金领域从业8年，她管理过货币基金、短债、纯债、固收+等多类产品，拥有利率债、信用债、利率衍生品、可转债等债券全品种投研逻辑体系。

　　作为金融工程科班出身的基金经理，吴慧文拥有较强的量化研究与逻辑推导能力，对利率波动、价量数据及收益率曲线变化保持高度敏锐。从在管产品来看，目前吴慧文管理的产品涵盖类现金工具同业存单基金、中长期纯债、一级债基、二级债基等多元策略，构建了较为完整的固收产品图谱。

　　吴慧文介绍，这种全链条积累，锻造了其两大核心能力：一是大类资产穿透式认知。从资金研究存单价值，到利率品锚资产认识，再到不同类型信用品种资产轮动，进而到转债策略、商品、权益行业流动性和轮动特征，均有日复一日的研究和理解，对大类资产风险偏好波动敏感，在联动性较强的市场特征中，能以中期视角捕捉到市场大贝塔机会。

　　二是策略的灵活迭代。2024年单边行情中，吴慧文通过久期策略捕捉“大贝塔”收益。银河数据显示，吴慧文管理的大摩安盈稳固六个月持有期债券A在2024年收益为7.72%，位列同类基金前7%。今年初，她预判债市“区间震荡”格局后，迅速转向绝对收益策略，重视运用品种轮动和交易思维来应对区间震荡行情。截至7月18日，大摩安盈稳固六个月持有期债券A自2025年以来收益率达5.05%，远高于中长期纯债基金平均收益，“主要收益靠纯债交易策略贡献。”她表示。

　　吴慧文还透露，与摩根士丹利全球资源的联动和协同，也为其构建策略提供了重要的参考。“公司固收团队与摩根士丹利亚太区研究部、摩根士丹利投资管理全球各地投资团队保持高频交流，不断增强对全球资产的最新洞察，及对全天候资产的敏感度与理解深度，为做好产品收益提供了有价值的参考。”

　　债券市场进入“交易元年”

　　吴慧文将2025年定义为“债券交易元年”，这一判断基于市场生态的变化：静态收益率进入“1字头”区间，对于等配置型大资金，其资产收益的想象力大幅弱化，信用利差收窄至低位导致信用资质挖掘失效，信用收益不足而流动性缺陷尚存，债券市场投资逻辑已然从“配置为王”转向“交易为王”。

　　她强调债券市场交易元年的核心特征是“开倒车行情”，由于年初债市估值较高，机会都是调整出来的，“每一次市场崩盘都是很好的介入机会”。

　　过去“买长债、拉久期”的简单策略不再有效，吴慧文认为需要在三类差异中挖掘收益。

　　首先是“信息差异”，通过量化因子模型定期跟踪数百条指标数据，并根据周度和月度市场特征和市场主要矛盾，赋予部分指标更高权重，在高权重数据二阶导出现变化时，可以在左侧及时抓取到市场机会。

　　其次是“行动差异”，在市场情绪化波动时逆向布局，比如国债期货因对冲资金进出暴涨暴跌时，通过价量分析识别“情绪溢价”，遵循“大波动建大仓位、小波动小仓位”的原则。

　　再次是“研究差异”，成功的产品往往突破单一模式，在能力圈内的单一品种研究发挥到极致，或者对于不同互补型的类属资产，拥有此消彼长的高策略敏感度，避免单一品类资产的收益瓶颈。

　　“精细化交易策略可以类比‘体育竞技运动’。除了长时间盯盘交易之外，每日盘后我都会进行两小时以上的复盘，即便出差也是如此。周日还会进行四个小时的周度复盘，不断总结捕捉机会的经验和提高胜率。为了保持较好的身心状态，我每天坚持跑步5公里以上。”吴慧文表示，能够替持有人赚钱，哪怕在债熊行情中，基金净值也能屡创新高，基金持有人能够不断复购，就会很有成就感。

　　2025年，大摩安盈稳固六个月持有期债券A净值创新高达40次以上，成为她交易策略有效性的直观注脚。

　　精细化管理

　　追求“低波动”持有体验

　　吴慧文认为，对固收产品持有人而言，“低波动”的持有体验非常重要。因此，其管理的产品整体定位均以“低波动”为目标。

　　吴慧文表示，对于债券基金而言，负债端的稳定性直接决定投资策略的稳定性。“事前预判比事后应对更为重要。”她强调，只有精准把握负债结构变化，才能避免低流动性资产折价变现对收益的侵蚀，最终形成“负债稳—策略稳—收益稳”的正循环。

　　吴慧文的负债端管理逻辑核心是“流动性与收益的动态平衡”。她向记者介绍了其建立的三层管理机制：

　　一是根据产品持有期设计划分仓位结构，一定比例仓位配置高流动性资产以应对常规赎回，剩余部分通过“弱化部分资产流动性”换取“收益增厚”。

　　二是深入理解渠道特性，其对不同渠道资金特点有深刻总结和体会，提前预判节点并调整底仓。

　　三是构建“申赎冲击应对、高静态资产折价管理、极端规模预案”的三层响应机制。总结历次申赎冲击经验，最佳应对时间可能只有早期的1至2天，管理人及时进行预案分析和响应是经验积累的结果。

（文章来源：证券时报）