节后债市震荡 多空博弈加剧

　　马年春节假期结束，债券市场正式步入节后交易时间，多空博弈格局清晰，震荡特征凸显。

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　　近期，市场始终处于多空因素交织的博弈格局中，前期超2.7万亿元的公开市场操作到期、税期与跨月重叠等因素尚未完全消退，叠加近期公开市场大额净回笼等新扰动，与央行维稳、机构配置需求旺盛等利好因素持续角力，利率债市场呈现鲜明的阶段性震荡特征，短期窄幅博弈态势难有明显改变。

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　　震荡显分化

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　　中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至3月3日收盘，间利率债市场收益率延续涨跌互现态势，窄幅波动特征更为突出。具体来看，中债国债收益率曲线3M期限下行3BP至1.26%；2年期收益率下探1BP至1.35%；10年期收益率稳定在1.78%附近。

　　可以看到，节后利率债市场并未出现明确的单边行情，而是以“上有顶、下有底”的窄幅震荡为主，结构分化特征凸显，机构操作与政策预期成为主导行情的核心变量。尤其时值3月，市场观望气氛较浓，投资者普遍重点关注和消费领域的增量政策，以及积极财政政策可能带来的长债供给压力，因此交易行为更趋谨慎。

　　判断，当前债市已步入震荡走廊，10年期国债收益率虽受经济企稳预期压制，但在货币政策适度宽松的大背景下，持仓难以出现大幅波动。首席经济学家孙彬彬亦指出，基于节后资金面大概率保持边际宽松态势的判断，短期内债市整体表现会以震荡整固为主，长端利率的波动区间也将持续收窄。

　　“节后债市处于‘配置盘托底、交易盘博弈’的平衡状态，不同期限、不同品种表现分化明显，结构性机会远大于趋势性机会。”华创证券固收首席分析师周冠南表示，从节后的市场表现来看，10年期国债收益率始终围绕着1.75%至1.85%区间波动，国债整体表现强于政金债，中长端品种表现优于短端，在交易盘与配置盘的共振支撑下，市场暂时料不会出现趋势性破位或反转。

　　配置添动能

　　尽管震荡格局主导市场，但记者在采访中发现，春节后利率债市场的利好支撑逻辑依旧清晰有力——央行维稳、机构配债、基本面偏弱三重因素形成共振，叠加近期资金面短端利率回落、公募基金加速布局等新动态，为债市平稳运行筑牢了底盘。

　　首先，就流动性层面考虑，央行的呵护意图依旧明确。流动性的惯性规律是边际宽松，央行大概率将持续保持呵护姿态，不会让资金面出现大幅波动。

　　其次，机构配置需求的持续释放，将成为支撑债市的另一核心力量。孙彬彬表示，节前基金和券商对长端、超长端利率债的增持力度已创下新高，这不仅是节日期间的票息配置思路，更反映出市场对宏观定价环境持续改善的预期，节后这一配置需求仍将持续释放。

　　“参考历史数据，每年3月至4月，保险、理财等机构的配置力度通常会有所增加，这也将进一步填补市场需求缺口，为债市提供持续支撑。”一位机构交易员向记者表示，“不仅如此，基本面修复放缓还将为债市提供隐性支持。从已公布的1月数据来看，通胀在预期范围内温和修复，1月社会融资规模增量达7.22万亿元，创历史同期新高，但从信贷与PMI数据表现来看，基本面不会对债市构成明显压力。此外，国内股市2月以来振幅放大，权益投资难度加剧，‘强风偏’对债市的压制随之减弱，进一步凸显了利率债的配置价值。”

　　市场藏隐忧

　　当然，身处震荡市，利率债市场仍面临多重扰动，各机构需保持警惕。尤其近期公开市场净回笼等新扰动因素，进一步加剧了多空博弈的复杂性。

　　具体而言，流动性层面的到期压力仍未完全缓解，且市场将迎来新的到期高峰。根据测算，节后首周公开市场的到期规模高达27024亿元，涵盖7天期逆回购、14天期逆回购、MLF到期及等多种类型；而近期公开市场将有15250亿元逆回购到期，其中3月4日至3月7日分别到期5260亿元、4095亿元、3205亿元、2690亿元，此外3月6日还有1万亿元91天期买断式逆回购到期，持续的到期压力将对资金面形成考验。

　　孙彬彬进一步提示，1月“存强贷弱”对银行支出端的支撑作用已经弱化，节后资金缺口呈现边际扩大态势，短期内可能推高资金利率，对利率债走势形成压制。

　　另外，全球风险偏好回升带来的资金分流压力，同样不容忽视。指出，春节期间国内消费数据呈现“量增价稳”态势，节后A股春季行情可期，将进一步加剧债市资金分流压力。

　　再者，超长端利率债的供需错配及后续的供给压力亦不容小觑。中邮证券固收首席分析师梁伟超指出，近期任何对于房地产或消费领域的政策增量，都有可能落地到超长期国债的供给压力上，财政政策相关的增量举措，可能以特别国债扩容的形式实现。

　　综上，春节假期后的利率债市场多空交织，震荡格局料有进一步固化趋势。尤其是近期，新老利空扰动与利好支撑相互角力，窄幅博弈特征更为明显。由此，各机构或可参考“逢调布局、精选券种、平衡风险”的策略，建议投资者紧盯资金面、政策面、经济面核心变量，重点关注相关重要政策的导向、公开市场操作动态等，合理调整投资组合，把握结构性机会，实现稳健收益。

（文章来源：经济参考报）