【财经分析】多空情绪激烈交锋 “长多”仍存支撑因素

　　新华财经上海2月27日电 本周，债市不改震荡格局。往后看，“债牛”趋势会否逆转？“每调买机”能否继续适用？债券资产是否将再次迎来配置交易机会？

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　　债市短期难言回暖

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　　可以看到，2月以来，债市呈现出偏弱行情，在多重利空因素交织发酵的背景下，市场预期差逐步修正，债券资产迎来了新一轮的盘整，期限利差压缩至年内低位，曲线演绎出“熊平”形态。

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　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月26日收盘，间利率债市场收益率涨跌互现。举例来看，SKY_3M跳升4BP至1.63%；中债国债收益率曲线2年期下行3BP至1.44%；SKY_10Y回落4BP至1.73%。

　　“个人认为，近期债市调整主要受到了四方面偏空因素的影响。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“其一，是资金面维持‘紧平衡’格局（资金利率与10年期国债利率出现倒挂）；其二，是社融信贷实现‘开门红’，数据指向基本面和信用扩张边际改善；其三，是央行在‘稳汇率+防止资金空转+关注长端利率风险’等多重诉求下，货币宽松意愿边际减弱；其四，是权益‘科技牛’初现端倪，风险偏好提振，股债‘跷跷板’效应一定程度上压制了债市情绪。”

　　不仅如此，“受到长债补跌影响，近期理财出现了预防性赎回的需求。”固收首席分析师覃汉称，“出于流动性管理考量，现阶段依然可能出现‘理财赎回基金-基金抛售债券’的传导链条，这对于基金的持债情绪会产生一定的负面冲击性。”

　　记者还注意到，当前非银同业存款利率规范加大了银行负债端压力，与此同时信贷“开门红”和政府债发行节奏靠前对市场中流动性形成了挤占，这使得银行资金融出意愿减弱，对应可观察到大行资金融出水平处于历史较低位置，这也在一定程度上映射出银行间流动性整体偏紧的现状。

　　“长多”仍存支撑因素

　　虽然弱势行情仍在延续，但关于“债牛”会否终结，市场分歧依旧较大。

　　“个人认为，当前市场对于央行加大投放力度的需求在进一步增强。鉴于货币宽松仍为大势所趋，则‘债牛’终结言之尚早。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“过去一周以来，一级市场利率债发行情绪偏弱，全场认购倍数回落明显，反映了以银行为代表的配置盘能力欠佳。与此同时，以大行为代表的银行体系净融出能力和买债能力同样双双回落，‘负债荒’特征显著。再者，受资金面紧张和股市强劲等多方面影响，债市情绪和信心都变得较为脆弱，长债利率快速‘补跌’，此时管理层有必要加大流动性的净投放力度，助力稳定债市情绪。”

　　不少业内人士判断，近期央行选择缩量续作MLF也侧面反映了后续可能有降准或更高规模买断式逆回购工具的使用，也就是说，央行降准的概率或再度提升。毕竟，管理层此前明确提出“存款准备金率灵活调整，对货币总量适度增长发挥了重要作用”。

　　回到债市层面，来自民生研究院的观点认为，随着市场的逐步调整和价值回归，部分国债品种的配置价值在逐步凸显。

　　尤其就短端而言，由于资金紧平衡以及流动性宽松预期减弱，叠加债市负carry问题，短债利率的上行幅度已高于2024年9月以来的两次调整幅度。结合1年期国债观察，截至2月21日，1年期国债收益率与DR007、逆回购利率的利差分别处于2024年9月以来的12%、100%分位。站在当前位置，考虑到后续流动性哪怕并不及预期的宽松，但进一步回调收敛的概率也不高，因此国债短端的配置价值正逐步凸显。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月26日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，SKY_3M回落3BP至1.60%；中债国债收益率曲线2年期下行2BP至1.42%；SKY_10Y稳定在1.73%附近。

　　灵活调整仓位、久期

　　毫无疑问，在多空因素激烈交锋的大背景下，即便中长期依旧看多债市，短期内各机构仍需保持审慎。

　　“个人认为，跨月前资金面的边际变化是重要的预测信号。”前述交易员称，“对于短端而言，眼下还需考虑市场机构的行为变化；长端方面，伴随市场的逐步调整和价值回归，10年期国债向1.80%靠近时，或可逐步把握交易机会，未来一段时间的高点建议按照1.8%至1.9%评估，总体曲线沿着陡峭化演绎的概率较高。”

　　“于债市而言，当前的核心‘矛盾’仍在于长期和短期趋势的分歧。我们也判断，目前短端已调整至具有性价比的区间，后续曲线形态陡峭化修复的概率较大，存单、短债或迎来配置窗口，以及资金转松下中短端二永债也有一定配置价值，策略上，建议关注‘存单、短久期信用债+30年超长期利率债’的哑铃型组合。”民生证券研究院固定收益首席分析师谭逸鸣表示，“与此同时，考虑到稳增长政策发力、经济修复斜率、政府债供给压力以及股债‘跷跷板’效应，或仍是债市的潜在风险点，建议各机构重点关注政策预期兑现，经济修复验证，以及内外约束减轻下的货币宽松空间，把握阶段性的博弈窗口和交易机会，灵活调整仓位和久期。”

（文章来源：新华财经）