10 债下破 1.65%，保险有望增配超长债，新型政策工具投向渐明 | 债圈大家说06.11

　　AI摘要：6月债市多重利好共振，买断式逆回购提前投放改善流动性预期，长端利率有望下行，曲线牛陡交易受关注。政治局会议明确新型政策性金融工具聚焦科技创新与，或带来结构性投资机会。美债市场长期供需矛盾加剧，期限溢价抬升反映投资者信心减弱，市场生态趋于脆弱，需警惕流动性风险对全球资产配置的影响。

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　　1、债市利多共振

　　固收首席分析师齐晟

　　6月买断式逆回购操作公告时点早于市场预期，或将逐步改善对未来央行流动性投放的预期，从而加大中短期国债买入力度。若如此，当利率债期限利差得到修复后，长端利率也会被带动下行。因此我们建议关注利率债曲线的牛陡交易。

　　固收首席分析师颜子琦

　　6月是机构可能增配50Y的关键时点，但今年配置力度可能不如以往。月中的论坛值得关注，资金面的预期可能存在交易机会。在当前震荡市、债牛催化逐步升温的情况下，50Y国债的久期优势似乎成为可考虑的选项，但考虑到流动性因素以及需求端机构行为的变化影响，在利率趋势向下空间整体有限的背景下我们对其维持中性看法。

　　FICC

　　短期内随着经贸磋商信息的进一步明确，市场可能还会出现若干次小幅的震荡或者回踩。但核心变量总体朝着利多方向共振的情况下，市场回撤的空间和时间都会相对有限。最近几个交易日继续关注存单发行的情况，是否有不需提价也能放量发行的信号出现。

　　2、新型工具投向渐明

　　首席经济学家赵伟

　　政治局会议明确指出，新型政策性金融工具的投向要支持科技创新，这可能主要指向对数字经济，特别是AI、算力等方面的支撑，这很可能是本轮与前两轮工具的主要不同点之一。湖州市商务局新型政策性金融工具向上争取工作部署会也把“数字经济、”放在重点项目摸排工作的前两位，与2025年两会重视数字经济和人工智能的方向一致。

　　平安固收首席分析师刘璐

　　两轮政策性工具的推出期间，都伴随着一揽子政策，支撑了特定领域投资，其中15年那一轮主要是支撑棚改领域和地产投资，22年那一轮主要支撑了交通基础设施项目和基建投资。从债市的反馈来看，债市的短期定价是对政策发布的预期定价，10Y国债收益率3个交易日内上行2-7BP；而中期定价取决于一揽子政策集中发布的节奏和基本面数据直接改善的节奏，10Y国债收益率跟随节奏往往有2-5个月的趋势上行，幅度约18-30BP。

　　界面新闻

　　新型政策性金融工具在投向上也有基建相关领域（如水利），但更加侧重科技创新（如人工智能、数字经济）、扩大消费等重点领域。这也是新型政策性金融工具与专项建设基金、政策性开发性金融工具的最大不同之处。

　　3、美债

　　首席经济学家宋雪涛

　　美债的问题不在短期，而在长期，不在短端，而在长端，需求和供给都存在各自的担忧。需求动摇背后是美元信用的变化，供给则开始计入无法顺利减赤所带来的潜在增发预期，这些都反应在美债期限溢价的持续抬升。期限溢价的进一步正常化也将增加广义的美元融资成本，对于美元资产持有者形成天然的损耗。

　　民生证券首席经济学家陶川

　　美联储增持需要货币政策出现明显的转向，短期内较难； 外国投资者则受困于当前的外贸和地缘格局，以及对美国债务可持续性的担忧， 需求并不如以往“坚定”。对于美国政府而言，无非有两条路：一条是“螺蛳壳里做道场”，深挖存量需求；另一条则是“独辟蹊径”，寻找新的财税收入增长点。 有趣的是，这两条路贝森特似乎都找到了“救命稻草”：通过放松监管来释放商业银行的需求，以及抱紧时下正火的“稳定币”的大腿，在这篇报告中我们先聊聊商业银行的空间。

　　平安证券固收首席分析师刘璐

　　我们判断市场中介制度的变化和投资者结构的改变都是偏长期的影响因素，意味着当下相比十年前美债的市场生态更为脆弱。一旦美债供需格局发生不利变化，例如美债短期内集中供给或政策不确定性导致市场波动放大，流动性的风险可能再次出现，需要投资者提前做好风险预案。